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事件概述
　　2025年8月，凱萊英發(fā)布2025年半年度報(bào)告：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.88億元，同比增長(zhǎng)18.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.17億元，同比增長(zhǎng)23.71%。利潤(rùn)增速顯著快于收入增速。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　小分子商業(yè)化訂單儲(chǔ)備豐富，毛利率進(jìn)一步提升
　　2025年上半年，公司小分子CDMO實(shí)現(xiàn)收入24.29億元（+10.6%），毛利率47.8%（+0.6pp），得益于運(yùn)營效率的持續(xù)提升及成本控制，毛利率進(jìn)一步提升。上半年公司交付商業(yè)項(xiàng)目44個(gè)，截至8月25日，根據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2025年下半年小分子PPQ項(xiàng)目有11個(gè)，持續(xù)的增量商業(yè)化訂單儲(chǔ)備，也為業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　大分子業(yè)務(wù)快速發(fā)展，制劑、臨床CRO等業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇
　　新興業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭，25年上半年實(shí)現(xiàn)收入7.56億元（+51.22%），毛利率29.79%（+9.5pp）。截至8月25日，在手訂單金額同比增長(zhǎng)超40%，預(yù)計(jì)2025年下半年新興業(yè)務(wù)板塊PPQ項(xiàng)目達(dá)9個(gè)。其中1）化學(xué)大分子業(yè)務(wù)增速最快，上半年同比增長(zhǎng)超130%，預(yù)計(jì)下半年該業(yè)務(wù)板塊收入仍將保持翻倍以上增速，PPQ項(xiàng)目預(yù)計(jì)將達(dá)5個(gè)。產(chǎn)能方面，截至25年6月，多肽固相合成產(chǎn)能約30,000L，預(yù)計(jì)25年底多肽固相合成總產(chǎn)能將達(dá)44,000L。2）生物大分子業(yè)務(wù)有望全年實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，上半年收入0.90億元（+70.74%）。進(jìn)行中項(xiàng)目有5個(gè)處在BLA階段，開啟首個(gè)抗體的PPQ生產(chǎn)并順利交付。3）制劑業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入1.18億元（+7.8%），在手訂單同比增長(zhǎng)超35%。預(yù)充針和卡式瓶制劑車間建設(shè)按期推進(jìn)，預(yù)計(jì)在25Q4將陸續(xù)投產(chǎn)。4）臨床CRO持續(xù)復(fù)蘇，上半年實(shí)現(xiàn)收入1.39億元（+44.8%），其中臨床II期及以后的項(xiàng)目數(shù)量達(dá)95個(gè)。
　　加速全球市場(chǎng)拓展，海外產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)
　　分地區(qū)看，上半年美國市場(chǎng)收入17.89億元（+0.45%），歐洲市場(chǎng)收入5.48億元（+200%），國內(nèi)市場(chǎng)7.13億元（+3.44%）。持續(xù)推動(dòng)SandwichSite的客戶開拓和運(yùn)營體系建設(shè)，上半年交付4個(gè)研發(fā)項(xiàng)目及完成首個(gè)生產(chǎn)訂單的交付。
　　投資建議
　　考慮到公司25上半年經(jīng)營業(yè)績(jī)亮眼，小分子業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，化學(xué)大分子、生物藥CDMO等業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，下半年仍有望保持較高增速，制劑與臨床CRO等業(yè)務(wù)運(yùn)營良好，持續(xù)復(fù)蘇，因此我們調(diào)整全年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.83億元、76.23億元、87.58億元，同比增長(zhǎng)15.1%/14.1%/14.9%（此前為65.65億元、74.64億元、85.45億元）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.59億元、14.09億元、16.57億元，同比增長(zhǎng)32.7%/11.9%/17.7%（此前為11.02億元、12.38億元、14.18億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、回款不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、客戶需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等