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公司25H1營(yíng)收98.01億元，同比+10.02%；歸母凈利潤(rùn)10.21億元，同比+13.89%；歸母凈利率10.41%，同比+0.35pct。公司25Q2營(yíng)收48.87億元，同比+7.22%；歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比+5.37%；歸母凈利率10.26%，同比-0.18pct。
　　分區(qū)域來(lái)看，內(nèi)外貿(mào)均取得亮眼增速，內(nèi)貿(mào)略好于外貿(mào)。公司25H1境內(nèi)/境外營(yíng)收52.25/42.58億元，同比+10.65%/+9.55%。內(nèi)貿(mào)方面，公司逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng)，雖然市場(chǎng)需求仍然承壓，但公司零售轉(zhuǎn)型、組織提效的措施逐步顯現(xiàn)效果；外貿(mào)方面，公司持續(xù)推進(jìn)全球深化布局，海外產(chǎn)能持續(xù)爬坡，并逐步推進(jìn)本地價(jià)值鏈一體化的組織建設(shè)（如美國(guó)），此外公司海外OBM業(yè)務(wù)開(kāi)始在東南亞等市場(chǎng)拓展并初見(jiàn)成效。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，沙發(fā)、臥室、定制三大核心品類增速亮眼。公司25H1沙發(fā)/臥室產(chǎn)品/集成產(chǎn)品/定制家具營(yíng)收56.67/16.93/11.63/5.53億元，同比+14.68%/+10.37%/-8.22%/+12.55%。其中，得益于產(chǎn)品力改善和效率提升，內(nèi)貿(mào)功能沙發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好；床墊、定制等品類也保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　受益于原材料價(jià)格下降、供應(yīng)鏈優(yōu)化、生產(chǎn)效率提升，毛利率同比提升。公司25H1/25Q2毛利率32.89%/33.4%，同比-0.003/+0.6pct；其中25H1公司內(nèi)銷/外銷毛利率39.59%/26.36%，同比+1.93/+0.42pct。毛利率提升主要為原材料價(jià)格下降、供應(yīng)鏈優(yōu)化、生產(chǎn)效率提升帶動(dòng)。
　　費(fèi)用率穩(wěn)步下降。25H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.28/-0.7/-0.02/-0.08pct。隨著公司收入規(guī)模恢復(fù)增長(zhǎng)，疊加公司內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)降本增效，各項(xiàng)費(fèi)用率均有不同程度下降。
　　投資建議：公司為軟體龍頭，內(nèi)貿(mào)通過(guò)倉(cāng)配裝服系統(tǒng)建設(shè)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和渠道多元化持續(xù)提升產(chǎn)品力渠道力，堅(jiān)定零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，目前已取得階段性成效，業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升；外貿(mào)堅(jiān)定全球化布局，目前已在越南、墨西哥、美國(guó)等地建立生產(chǎn)基地，并通過(guò)跨境電商和自主品牌OBM業(yè)務(wù)開(kāi)拓新增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.62/21.16/23.12億元，同比+31.5%/+13.7%/+9.2%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)