>> 國證國際-中煙香港(6055.HK)凈利潤持續(xù)增長-250826
| 上傳日期： |
2025/8/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹瑩 |
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事件：中煙香港25年上半年實現(xiàn)收入103.16億港元，同比增長18.5%；期內(nèi)利潤7.23億港元，同比增長6.3%。雖然煙葉價格變動對毛利潤產(chǎn)生了一定壓力，但是我們也看到卷煙出口業(yè)務(wù)的盈利能力提升。中煙香港作為中煙集團下唯一資本平臺仍然具備投資價值?？紤]煙葉價格的變動，我們略微下調(diào)25/26/27年凈利潤至9.6/9.9/10.3億港元,（2025/3/7預(yù)測為9.6/10.2/10.8億港元），對應(yīng)每EPS收益為1.3/1.4/1.4港元（2025/3/7預(yù)測為1.3/1.4/1.5港元）。維持“買入”評級，目標(biāo)價從29.2港元上調(diào)至47.1港元（基于同業(yè)比較及DCF兩個估值方法），較當(dāng)前股價有18%上漲空間。
報告摘要
煙葉進口業(yè)務(wù)毛利潤下降。2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入83.99億港元，同比增長23.5%，毛利潤為6.87億港元，同比下降7.7%，毛利率8.2%，同比下降2.7個百分點。毛利下降主要受供需關(guān)系影響，上半年自CBT采購的煙葉成本上升幅度大于銷售單價上升幅度，導(dǎo)致毛利率較去年同期下降。2025年上半年煙葉類產(chǎn)品進口數(shù)量為97,881噸，同比增長2.5%。單位銷售價格為85,800港元/噸，同比上漲20.5%，預(yù)期未來煙葉價格降有所回落，采購成本的壓力能有所緩解。
卷煙出口業(yè)務(wù)利潤率持續(xù)提升。2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.52億港元，同比增長0.9%，毛利潤為1.42億港元，同比增長16.7%，毛利率25.7%，同比上升3.5個百分點，主要受益于自營渠道占比提高利于毛利率提升。期內(nèi)銷量10.19億支，同比下降7.9%，主要是受發(fā)貨節(jié)奏影響。銷售均價為10.83港元/20支，同比上漲9.5%。未來隨著自營占比的提升，毛利率仍有提升空間。且非免稅地區(qū)業(yè)務(wù)的發(fā)展也將提升銷量。
煙葉類產(chǎn)品出口大幅增長。2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.56億港元，同比增長25.9%，毛利潤為0.63億港元，同比增長124.1%，毛利率5.5%，同比提高2.4個百分點。期內(nèi)銷量3.85萬噸，同比增長12.7%，銷售均價30,035港元/噸，同比上漲11.7%。公司積極拓展新市場新客戶，持續(xù)優(yōu)化定價策略，有效提高了上半年煙葉類產(chǎn)品的整體銷售單價及毛利率。
新型煙草制品出口業(yè)務(wù)下滑。2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入0.15億港元，同比下降66.5%，毛利潤為0.08億港元，同比下降62.4%，毛利率5.3%，同比提升0.5個百分點。期內(nèi)銷量0.81億支，同比下降65.4%，銷售均價為3.6港元/20支，同比下降3.1%。下滑的主要原因是地緣政治沖突對供應(yīng)鏈造成不利影響，主要市場出庫量減少；市場監(jiān)管政策變化，導(dǎo)致產(chǎn)品準入目標(biāo)市場效率顯著降低。
巴西業(yè)務(wù)下滑。2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.95億港元，同比下降50.3%，毛利潤為0.54億港元，同比下降21.0%，毛利率27.4%，同比提升9.9個百分點。期內(nèi)銷量0.79萬噸，同比下降34.8%，銷售均價24,639港元/噸，同比下降23.8%。受生產(chǎn)種植期間極端天氣影響，可銷貨源下降；同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，毛利水平較高而銷售單價較低的煙葉副產(chǎn)品銷量占比同比呈現(xiàn)較大幅度增長。
雖然煙葉價格變動對毛利潤產(chǎn)生了一定壓力，但是我們也看到卷煙出口業(yè)務(wù)的盈利能力提升。中煙香港作為中煙集團下唯一資本平臺仍然具備投資價值?？紤]煙葉價格的變動，我們略微下調(diào)25/26/27年凈利潤至9.6/9.9/10.3億港元（,2025/3/7預(yù)測為9.6/10.2/10.8億港元），對應(yīng)每EPS收益為1.3/1.4/1.4港元（2025/3/7預(yù)測為1.3/1.4/1.5港元）。維持“買入”評級，目標(biāo)價從29.2港元上調(diào)至47.1港元（基于同業(yè)比較及DCF兩個估值方法），較當(dāng)前股價有18%上漲空間。
風(fēng)險提示：公司特許經(jīng)營地位發(fā)生重大改變；國內(nèi)煙葉進口需求轉(zhuǎn)弱；氣候影響巴西地區(qū)煙草種植；煙草價格下跌。
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