>> 銀河證券-中科海訊(300810)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績略低于預(yù)期，營收增長待破局-250826
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
796KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.96億元（YoY9.61%），歸母凈利潤-0.65億元（YoY-12.09%）。
營收增長陷入瓶頸，業(yè)績整體承壓：2025H1營收0.96億元（YoY -9.61%），歸母凈利-0.65億元（YoY-12.09%）。其中，25Q2實(shí)現(xiàn)營收0.49億元（YoY12.70%，QoQ+4.92%），歸母凈利潤-0.39億元（同比減虧10.31%，環(huán)比虧損擴(kuò)大56.36%），業(yè)績?cè)鲩L略低于預(yù)期。虧損主因系營收規(guī)模較小，難以形成規(guī)模效應(yīng)且毛利率變動(dòng)較大、管理費(fèi)用居高不下等。
業(yè)務(wù)分化顯著：公司信號(hào)處理平臺(tái)收入0.40億元（YoY-54.5%）；水聲大數(shù)據(jù)與仿真系統(tǒng)收入0.38億元（YoY+3161%），爆發(fā)明顯。公司水下模擬仿真體系應(yīng)用項(xiàng)目、水聲研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)35臺(tái)模擬訓(xùn)練虛擬仿真系統(tǒng)及35臺(tái)輔助決策系統(tǒng)的生產(chǎn)能力；聲納系統(tǒng)0.17億元（YoY+13.27%），業(yè)務(wù)增長節(jié)奏平穩(wěn)。
毛利率波動(dòng)劇烈：2025H1公司毛利率為22.13%，YoY-19.19pct。主因?yàn)楣井a(chǎn)品多為客戶定制產(chǎn)品或技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目，合同標(biāo)的差異較大，無法形成穩(wěn)定盈利預(yù)期。此外，信號(hào)處理平臺(tái)毛利率34.57%，YoY-11.07pct，加劇了公司整體毛利率的下行壓力。
期間費(fèi)用率穩(wěn)定：公司25H1期間費(fèi)用率37.09%，YoY+3.59pct，其中管理費(fèi)用率24.21%，同比增長3.53pct，研發(fā)費(fèi)用率8.69%，YoY0.52pct，基本維持穩(wěn)定。
合同負(fù)債高增：公司合同負(fù)債1.12億元，環(huán)比期初增長33.54%，或反映公司在手訂單快速擴(kuò)容，為后續(xù)業(yè)績釋放提供有力支撐。
公司在多個(gè)重點(diǎn)方向取得較大進(jìn)展，技術(shù)壁壘與行業(yè)卡位優(yōu)勢(shì)突出。
信號(hào)處理平臺(tái)方向，公司5月27日公告中標(biāo)某信息處理分系統(tǒng)約1.63億元，占2024營收比重68%，為公司持續(xù)增長注入動(dòng)力。
水聲大數(shù)據(jù)和仿真訓(xùn)練系統(tǒng)方向，公司水聲大數(shù)據(jù)方向的兩型數(shù)據(jù)裝備中標(biāo)，以及某對(duì)抗訓(xùn)練系統(tǒng)成果轉(zhuǎn)化的仿真模擬評(píng)估平臺(tái)、仿真推演系統(tǒng)已完成交付，標(biāo)志著公司成功由核心配套商轉(zhuǎn)變?yōu)椤芭涮?系統(tǒng)”供應(yīng)商。
聲納系統(tǒng)方向，公司具備聲納設(shè)備方面全系統(tǒng)設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，近年來完成了前視避碰聲納、智能聲納、拖曳陣聲納等系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品的研制生產(chǎn)。此外，公司成功完成基于GPU芯片的高性能計(jì)算平臺(tái)，為AI賦能水聲裝備奠定了基礎(chǔ)。
股權(quán)激勵(lì)落地，完善員工長效激勵(lì)機(jī)制。公司5月13日公告股權(quán)激勵(lì)草案，擬對(duì)董事、高管和核心員工78人授予不超過148.91萬股的限制性股票。業(yè)績考核指標(biāo)為：25年收入需同比增長15%或凈利潤為正，26年收入增速需較24年增長30%或凈利潤高于2000萬元。本次股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有利于調(diào)動(dòng)員工的積極性、提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，確保公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
投資建議：2025政府工作報(bào)告首提深?？萍迹覈Ｑ髲?qiáng)國戰(zhàn)略邁入以技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)化并重的新階段。深海攻防裝備、水下無人系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域仍有巨大發(fā)展?jié)摿Α９井a(chǎn)品聲納裝備為探索海洋必備裝備，需求剛性。此外，信號(hào)處理平臺(tái)、水聲大數(shù)據(jù)、仿真訓(xùn)練系統(tǒng)、無人探測(cè)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)計(jì)算中心等產(chǎn)品契合裝備智能化趨勢(shì)。海洋強(qiáng)國戰(zhàn)略深化，聲吶及水下探測(cè)裝備需求剛性，公司卡位優(yōu)勢(shì)突出，我們預(yù)計(jì)公司2025至2027年歸母凈利潤分別為0.20/0.53/0.82億元，EPS分別為0.17/0.45/0.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為315/120/78倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；客戶延遲驗(yàn)收的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和軍品審價(jià)導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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