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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。25H1公司營收498.75億元，同比+5.92%；歸母凈利潤為34.75億元，同比+159.12%；扣非后歸母凈利潤為32.56億元，同比+137.63%。其中25Q2公司營收255.43億元，同比+1.2%；歸母凈利潤14.73億元，同比-42.83%；扣非后歸母凈利潤13.42億元，同比-44.33%。
　　公司業(yè)績保持高增，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受益于飼料原料價(jià)格下降、生產(chǎn)成績提升等，公司養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化，生豬業(yè)務(wù)盈利能力提升帶動(dòng)公司業(yè)績增長。25H1公司綜合毛利率13.76%，同比+2.92pct；期間費(fèi)用率為6.21%，同比1.37pct；資產(chǎn)負(fù)債率50.57%，同比-8.38pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中25Q2公司綜合毛利率13.27%，同比-4.21pct；期間費(fèi)用率為6.16%，同比-0.97pct。
　　H1生豬銷量同比+16%，毛利率提升顯著。25H1公司銷售肉豬1661.66萬頭，同比+15.6%；毛豬銷售均價(jià)14.93元/kg，同比-2.56%。受益于生豬銷量增加，公司實(shí)現(xiàn)肉豬銷售收入327.35億元，同比+16.26%；毛利率20.06%，同比+9.56pct。25Q2公司銷售生豬933.84萬頭，毛豬銷售均價(jià)14.66元/kg，同比-10.45%。公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，肉豬上市率93%，疊加飼料原料價(jià)格下降，公司養(yǎng)殖成本同比呈較大幅度下降，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比較大幅度上升。截至25年二季度末，公司固定資產(chǎn)348.05億元，在建工程29.8億元，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)51.99億元，環(huán)比25Q1年末分別為+0.11%、+6.2%、+2.77%，同比分別為+4.45%、-29.16%、+7.49%。
　　H1黃羽雞銷量同比+9%，銷售價(jià)格低迷。25H1公司銷售肉雞5.98億只，同比+9.16%；毛雞銷售均價(jià)10.84元/kg，同比-18.43%；實(shí)現(xiàn)銷售收入151.27億元，同比-9.29%，主要是銷售價(jià)格下降；毛利率為0.49%，同比-10.62pct。25Q2公司銷售毛雞3.16億只，同比+12.86%；銷售均價(jià)10.76元/kg，同比-20.71%；銷售均重2.15kg，同比+1.9%。公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)生產(chǎn)持續(xù)保持穩(wěn)定，核心生產(chǎn)成績指標(biāo)、養(yǎng)殖綜合成本在行業(yè)內(nèi)保持優(yōu)秀水平，肉雞上市率95.1%，但受市場價(jià)格行情持續(xù)低迷影響，公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。
　　投資建議：公司以生豬、肉雞養(yǎng)殖為核心雙主業(yè)，考慮成本層面維持低位/持續(xù)優(yōu)化，公司生豬業(yè)務(wù)利潤可期；同時(shí)考慮黃雞供給端低位、消費(fèi)提振政策下的需求提升等因素，公司整體盈利能力或可提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-26年EPS分別為1.4元、1.82元，對應(yīng)PE為13倍、10倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫病的風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)等。