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事件:
　　2025年8月26日，淮北礦業(yè)發(fā)布2025年中報(bào)：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.12億元，同比-45%；歸母凈利潤(rùn)10.32億元，同比-65%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.4%，同比減少4.9pct。
　　2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.5億元，環(huán)比-5%；歸母凈利潤(rùn)3.4億元，環(huán)比-51%。
　　投資要點(diǎn):
　　煤炭業(yè)務(wù)（不包含內(nèi)銷）：2025H1，煤炭量?jī)r(jià)均同比下降，噸煤成本同比-13%。量端，2025H1公司生產(chǎn)商品煤891萬(wàn)噸，同比-14%，對(duì)外銷售商品煤648萬(wàn)噸，同比-19%。價(jià)格端，公司商品煤?jiǎn)挝粌r(jià)格實(shí)現(xiàn)835元/噸，同比-25%。成本及毛利端，公司2025H1實(shí)現(xiàn)噸煤成本469元/噸，同比-13%，噸煤毛利366元/噸，同比-36%。
　　環(huán)比看二季度，產(chǎn)銷增成本降，但煤價(jià)跌繼續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)。量端，2025Q2公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量460萬(wàn)噸，環(huán)比+7%。對(duì)外銷售商品煤350萬(wàn)噸，環(huán)比+18%。價(jià)格端，公司商品煤?jiǎn)挝粌r(jià)格實(shí)現(xiàn)748元/噸，環(huán)比-20%。成本及毛利端，公司實(shí)現(xiàn)噸煤成本426元/噸，環(huán)比-18%，噸煤毛利322元/噸，環(huán)比-23%。煤炭業(yè)務(wù)毛利取得11.3億元，環(huán)比-9%。
　　煤化工業(yè)務(wù)：2025H1，焦炭、甲醇銷量、價(jià)格均同比下滑，乙醇項(xiàng)目投產(chǎn)使其產(chǎn)銷增量明顯。焦炭方面，2025H1焦炭產(chǎn)量171萬(wàn)噸，同比+1%；焦炭銷量168萬(wàn)噸，同比-1%；焦炭單位價(jià)格（不含稅，下同）1418元/噸，同比-33%。甲醇方面，2025H1甲醇產(chǎn)量31萬(wàn)噸，同比+91%；甲醇銷量12萬(wàn)噸（不含內(nèi)部銷售），同比-2%；甲醇單位價(jià)格2133元/噸，同比-2%。乙醇方面，2025H1乙醇實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量23萬(wàn)噸，同比+203%，銷量22萬(wàn)噸，同比+246%，單位售價(jià)4896元/噸，同比-9%。
　　環(huán)比看二季度，焦炭、甲醇量增價(jià)減，乙醇量?jī)r(jià)齊升。焦炭方面，2025Q2焦炭產(chǎn)量97萬(wàn)噸，環(huán)比+30%；焦炭銷量98萬(wàn)噸，環(huán)比+40%；焦炭單位價(jià)格（不含稅，下同）1361元/噸，環(huán)比-9%。甲醇方面，甲醇產(chǎn)量19萬(wàn)噸，環(huán)比+58%；甲醇銷量7萬(wàn)噸（不含內(nèi)部銷售），環(huán)比+68%；甲醇單位價(jià)格2070元/噸，環(huán)比-7%。乙醇方面，乙醇實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量13萬(wàn)噸，環(huán)比+39%，銷量13萬(wàn)噸，環(huán)比+41%，單位售價(jià)4979元/噸，環(huán)比+4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為627/672/700億元，同比-5%/+7%/+4%，歸母凈利潤(rùn)分別為30 /37/41億元，同比-39%/+23%/+11%；EPS分別為1.10/1.36/1.51元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11/9/8倍?？紤]到公司長(zhǎng)協(xié)定價(jià)為主，煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)有望穩(wěn)健向好，未來(lái)煤炭（陶忽圖煤礦預(yù)計(jì)2026H1建成投產(chǎn)、信湖煤礦2024年底已進(jìn)行系統(tǒng)性恢復(fù)工作）、煤化工、火電（安徽省“十四五”重要支撐性電源2×660MW超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目，力爭(zhēng)年底前實(shí)現(xiàn)“雙機(jī)雙投”）板塊仍有產(chǎn)能增量，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤化工業(yè)務(wù)投產(chǎn)不及預(yù)期；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等