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 2025H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，神介業(yè)務(wù)步入收獲期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2.40億元（+12.53%，同比，下同），歸母凈利潤(rùn)1384萬(wàn)元（+296.54%）；單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.40億元（+13.86%），歸母凈利潤(rùn)1087萬(wàn)元（+110.56%），利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系降本控費(fèi)疊加資產(chǎn)減值損失大幅下降。銷(xiāo)售毛利率63.64%（+4.44pct），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、良率及生產(chǎn)效率提升，凈利率5.48%（+5.39pct）。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率14.76%（-2.56pct），管理費(fèi)用率19.51%（-0.35pct），研發(fā)費(fèi)用率24.83%（-7.12pct），主要系收入基數(shù)擴(kuò)大、產(chǎn)品規(guī)模效益和降本控費(fèi)卓有成效。考慮到新品獲批時(shí)間及上市推廣節(jié)奏存在不確定性，我們下調(diào)2025-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)，維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為5.80/7.52/9.76億元（原值5.96/7.74億元），歸母凈利潤(rùn)分別為0.24/0.58/0.86億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/S分別為21.7/16.7/12.9倍，但公司冠脈業(yè)務(wù)集采推進(jìn)順利，神經(jīng)介入業(yè)務(wù)步入收獲期，重點(diǎn)產(chǎn)品上市后有望助力業(yè)績(jī)放量，因此維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　顱內(nèi)自膨載藥支架進(jìn)入FDA綠色通道，神經(jīng)介入業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期
　　2025年5月，子公司賽諾神暢自主研發(fā)的AUCURA涂層血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架獲批上市，填補(bǔ)了復(fù)雜動(dòng)脈瘤治療中的技術(shù)空白。2025年8月，自主研發(fā)的COMETIU自膨式顱內(nèi)藥物涂層支架系統(tǒng)與COMEX球囊微導(dǎo)管獲得美國(guó)FDA突破性醫(yī)療器械認(rèn)定，成為全球首個(gè)顱內(nèi)動(dòng)脈粥樣硬化狹窄治療的系統(tǒng)性產(chǎn)品方案，同時(shí)也是首個(gè)獲得美國(guó)FDA突破性醫(yī)療器械認(rèn)定的國(guó)產(chǎn)神經(jīng)介入器械產(chǎn)品，目前公司完成國(guó)內(nèi)注冊(cè)資料的發(fā)補(bǔ)，國(guó)內(nèi)外獲批上市在望，或?qū)⒋蜷_(kāi)神介收入天花板。
　　冠脈業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)集采順利推進(jìn)，海外市場(chǎng)有望加速拓展
　　 2025H1公司冠脈介入業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17.40%，主要系兩款進(jìn)入集采的冠脈支架產(chǎn)品及冠脈球囊產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)：冠脈支架、冠脈球囊產(chǎn)品全國(guó)集采推進(jìn)順利，棘突球囊在京津冀“3+N”聯(lián)盟中選，也在除西藏外的其他聯(lián)盟省份完成落地。海外：公司冠脈產(chǎn)品在阿根廷、厄瓜多爾、越南等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲得注冊(cè)證，海外銷(xiāo)售范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。2025年7月，公司新型藥物洗脫支架系統(tǒng)(HTSupreme)獲得美國(guó)FDA附條件批準(zhǔn)，標(biāo)志著產(chǎn)品技術(shù)已符合美國(guó)FDA的技術(shù)審評(píng)標(biāo)準(zhǔn)，海外市場(chǎng)拓展有望加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦及匯率波動(dòng)，帶量采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。