>> 信達(dá)證券-晨光股份(603899)IP化與出海構(gòu)筑成長(zhǎng)新曲線，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)階段性承壓-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年H1實(shí)現(xiàn)收入108.09億元（yoy-2.19%），歸母凈利潤(rùn)5.57億元（yoy-11.97%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.62億元（yoy-18.63%）。單Q2實(shí)現(xiàn)收入55.64億元（yoy-0.04%），歸母凈利潤(rùn)2.39億元（yoy-5.57%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.80億元（yoy-24.73%）。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)略有承壓，科力普&零售大店企穩(wěn)向好。
點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)短期承壓，IP賦能產(chǎn)品，線上渠道亮眼。2025H1公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（文教辦公用品制造與銷售）實(shí)現(xiàn)收入約40.26億元（yoy7%），利潤(rùn)亦小幅下降，公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)減量提質(zhì)，提高單款上柜率和銷售貢獻(xiàn)，同時(shí)積極推進(jìn)產(chǎn)品IP化、深化全渠道布局、拓展海外市場(chǎng)等戰(zhàn)略舉措，尋求新的增長(zhǎng)動(dòng)力。分品類來(lái)看，2025H1書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具分別實(shí)現(xiàn)收入11.36/14.35/16.07億元（yoy-0.16%/-8.52%/-8.48%），其中書(shū)寫(xiě)工具業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性；毛利率方面，書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具分別為45.61%/36.31%/25.98%（yoy+2.56pct/+0.89pct/+0.37pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升。1）產(chǎn)品端：公司提升一盤(pán)貨競(jìng)爭(zhēng)力，并積極擁抱IP經(jīng)濟(jì)，從“功能提供者”向“情緒價(jià)值提供者”轉(zhuǎn)變。25H1公司與騰訊視頻達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出《劍來(lái)》、《斬神》等國(guó)漫IP聯(lián)名產(chǎn)品，市場(chǎng)反饋良好。2）渠道端：公司持續(xù)推進(jìn)全渠道布局，線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，晨光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.56億元（yoy+15.14%）。3）海外業(yè)務(wù)：渠道模式、團(tuán)隊(duì)模式、產(chǎn)品模式持續(xù)打磨，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，H1收入5.57億元（yoy+15.92%）。
科力普業(yè)務(wù)企穩(wěn)，零售大店穩(wěn)步擴(kuò)張。新業(yè)務(wù)中，零售大店穩(wěn)健發(fā)展，科力普業(yè)務(wù)企穩(wěn)，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力在調(diào)整中提升。
1）科力普：2025H1實(shí)現(xiàn)收入61.29億元（yoy+0.15%），業(yè)務(wù)規(guī)模企穩(wěn)；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.23億元；毛利率為6.92%（yoy-0.21pct）。公司聚焦辦公一站式、MRO工業(yè)品、營(yíng)銷禮品和員工福利四大板塊，持續(xù)深挖存量客戶并積極拓展新項(xiàng)目，入圍國(guó)能易購(gòu)、中核集團(tuán)、工商銀行等多個(gè)重要客戶。
2）零售大店：2025H1晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)收入7.79億元（yoy+6.98%），其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)收入7.56億元（yoy+9.49%），但業(yè)務(wù)凈虧損0.23億元。25H1公司擁有超830家零售大店。九木雜物社作為品牌升級(jí)的橋頭堡，IP類產(chǎn)品銷售占比提升，會(huì)員量級(jí)已突破千萬(wàn)，為品牌長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
費(fèi)用投放增加致凈利率承壓，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下滑。2025H1公司整體毛利率為19.45%（yoy+0.04pct），基本保持穩(wěn)定。費(fèi)用端，公司加大渠道建設(shè)與品牌推廣投入，銷售費(fèi)用率同比提升0.84pct至8.18%；管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.34%/0.88%，同比基本持平。受費(fèi)用率上行影響，歸母凈利率為5.15%（yoy-0.57pct）。展望未來(lái)，隨著公司IP化、高端化產(chǎn)品占比提升及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力有望逐步修復(fù)。公司2025H1產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為6.54億元（yoy-10.88%）。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為15.2、17.0、18.9億元，對(duì)應(yīng)PE為19.0X、17.1X、15.4X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期、科力普客戶拓展不及預(yù)期。
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