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合盛硅業(yè)于8月27日發(fā)布25H1半年度報(bào)告：上半年實(shí)現(xiàn)營收97.8億元，同比-26%，歸母凈利潤-4.0億元，同比-141%，扣非凈利潤-5.3億元，同比-159%；其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.7億元，同比-246%/環(huán)比-353%，扣非凈利潤-7.5億元，同比-297%/環(huán)比-447%。公司Q2歸母凈利潤低于我們的預(yù)期，原因系工業(yè)硅價(jià)格環(huán)比跌幅較大?？紤]公司具備工業(yè)硅/有機(jī)硅龍頭規(guī)模優(yōu)勢，我們維持“增持”評級。
　　Q2工業(yè)硅量價(jià)承壓較大，硅橡膠銷量環(huán)比減少
　　工業(yè)硅方面，受下游需求端的多晶硅/有機(jī)硅開工下降以及行業(yè)高庫存影響，Q2銷量同比-47%/環(huán)比-17%至21.5萬噸，營收同比-66%/環(huán)比-35%至15.7億元，H1工業(yè)硅毛利率同比-15pct至14.6%。有機(jī)硅方面，二季度行業(yè)整體實(shí)施減產(chǎn)穩(wěn)價(jià)，Q2硅橡膠銷量同比-15%/環(huán)比-6%至16.3萬噸，硅橡膠營收同比-23%/環(huán)比-11%至18.3億元，原料工業(yè)硅、氯甲烷價(jià)格下跌支撐毛利率維穩(wěn)，H1有機(jī)硅毛利率同比+1pct至17.4%。公司25H1計(jì)提存貨減值損失1.68億元。子公司西部合盛/中部合盛/東部合盛/新疆硅業(yè)25H1實(shí)現(xiàn)凈利潤1.6/-8.2/-3.0/-0.8億元。公司25H1綜合毛利率同比-15pct至7.9%，期間費(fèi)用率同比+1.9pct至10.0%。
　　工業(yè)硅價(jià)格有所改善，公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)助力復(fù)蘇
　　據(jù)百川盈孚，8月27日金屬硅421/金屬硅553/有機(jī)硅DMC價(jià)格為9400/8550/11000元/噸，較Q2末+13%/+3%/+2%，我們認(rèn)為反內(nèi)卷引導(dǎo)下硅行業(yè)競爭逐步有序化，或帶動價(jià)格、利潤有所改善。據(jù)公司公告，控股股東合盛集團(tuán)所持有的6000萬股（占總股本5%）已協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成，公司定向發(fā)行公司債募資不超過40億元（用于補(bǔ)充經(jīng)營資金）已獲交易所受理。截至Q2末公司資產(chǎn)負(fù)債率62.8%，公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，行業(yè)低谷期有望逐步迎來復(fù)蘇。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮工業(yè)硅景氣短期內(nèi)較為承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為6/19/21億元（前值為23/30/33億元，下調(diào)幅度74%/37%/37%），對應(yīng)EPS為0.50/1.61/1.74元?；谛袠I(yè)在26-27年或迎來復(fù)蘇預(yù)期，結(jié)合可比公司26年Wind一致預(yù)期平均36xPE，給予公司26年36xPE，目標(biāo)價(jià)57.96元（前值為64.94元，對應(yīng)25年34xPE），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷；募集資金進(jìn)度不及預(yù)期。