>> 華泰證券-登海種業(yè)(002041)糧價低迷拖累業(yè)績，25Q2盈利承壓-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
1214KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊承慧,樊俊豪,季珂 |
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登海種業(yè)發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收3.69億元（yoy-9.41%），歸母凈利3511.24萬元（yoy-33.42%），扣非凈利-432.61萬元（yoy-139.94%）。其中Q2實現(xiàn)營收2.07億元（yoy+17.97%，qoq+27.08%），歸母凈利1051.46萬元（yoy-53.48%，qoq-57.25%）。公司2025H1盈利略有承壓，主因玉米種業(yè)表現(xiàn)不佳，供需失衡導(dǎo)致種子售價下降，競爭激烈影響，關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進展，維持“增持”評級。
24-25銷售季玉米種子供過于求，25H1業(yè)績走低
2024-2025年銷售季，受商品糧玉米價格走低、市場信心不足等因素的影響，種子銷售低迷不暢，市場供大于求的局面并未改變，公司玉米品種因受病害及市場偏好耐密型品種沖擊，又疊加反常氣候、轉(zhuǎn)基因品種“擴面提速”等影響因素，經(jīng)營業(yè)績下滑，營收yoy-9.41%，其中玉米種子/小麥種子實現(xiàn)營收3.38/0.03億元，同比-12.04%/+118.01%。盈利端來看：公司2025H1毛利率為27.72%、同比上升2.34pct，主因玉米種子帶動小幅提升。玉米種子毛利率為29.08%，同比上升3.93pct，或因公司調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及營銷策略帶動。
推進研發(fā)中心與四大區(qū)育繁推一體化體系建設(shè)，布局高質(zhì)量發(fā)展
公司積極布局建設(shè)研發(fā)中心，主要在建項目都已完成計劃投資的90%以上，其中青島生物技術(shù)研發(fā)中心已完成投資1.2億元，工程進度達97.81%。2025H1公司研發(fā)費用為4227萬元，yoy+12.23%，研發(fā)費率達11.44%、yoy+2.2pct。研發(fā)中心投入使用，為公司開創(chuàng)育種創(chuàng)新新局面奠定堅實基礎(chǔ)。以登海605D為主導(dǎo)的6個國審玉米轉(zhuǎn)基因品種，示范推廣有序推進，銷量逐步上升，其中公司自主選育以耐密、抗病、抗倒為主要農(nóng)藝特性的登海2219等品種通過國家審定并進入市場銷售，品種結(jié)構(gòu)將得到改善。
盈利預(yù)測與估值
考慮到種子銷售旺季通常為每年的Q4，且近期玉米價格有企穩(wěn)回升態(tài)勢，故而我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤為1.6、2.3、2.8億元。參考公司2023年來PE估值均值67XPE，給予公司25年67XPE，對應(yīng)目標(biāo)價12.06元（前值11.34元，對應(yīng)25年62XPE），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進度/種業(yè)監(jiān)管力度/糧價表現(xiàn)不及預(yù)期，發(fā)生嚴重自然災(zāi)害。
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