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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，營(yíng)收42.3億元、同比-2.2%，歸母凈利5.77億元、同比+22%。其中乘用車齒輪營(yíng)收27元/+13%，營(yíng)收占比63%/+8.4PP；智能執(zhí)行結(jié)構(gòu)營(yíng)收4.3億元/+52%，營(yíng)收占比10%/+3.6PP；減速器及其他營(yíng)收3.5億元/+36%，營(yíng)收占比8.3%/+2.3PP。
　　評(píng)論：
　　2Q25業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高毛利業(yè)務(wù)占比提升拉動(dòng)歸母凈利增長(zhǎng)。2Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.4億元、同比-3.7%、環(huán)比+4.8%，營(yíng)收同比下滑預(yù)計(jì)主要為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)取消所致。實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.01億元、同比+20%、環(huán)比+9.1%，凈利率15.0%、同比+3.4PP、環(huán)比+1.0PP。毛利率27.3%、同比+4.5PP、環(huán)比+0.5PP。毛利率增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要為新能源齒輪、智能執(zhí)行結(jié)構(gòu)、減速器等高毛利業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)整體毛利率。期間費(fèi)率11.0%、同比+1.7PP、環(huán)比+0.4PP，其中銷售費(fèi)用率1.2%、同比+0.2PP、環(huán)比+0.2PP，管理費(fèi)用率3.9%、同比+0.5PP、環(huán)比+0.1PP，研發(fā)費(fèi)用率5.9%、同比+1.2PP、環(huán)比+0.4PP。
　　商用車齒輪業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，乘用車齒輪匈牙利工廠加速布局。公司商用車齒輪業(yè)務(wù)積極布局轉(zhuǎn)型，將重心聚焦于商用車新能源電驅(qū)動(dòng)齒輪市場(chǎng)的拓展，目前已成功斬獲多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目并已逐步推進(jìn)量產(chǎn)階段，為商用車板塊的復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。乘用車齒輪業(yè)務(wù)公司海外以匈牙利基地為核心戰(zhàn)略支點(diǎn)，深度對(duì)接全球主流車企及頭部Tier1，積極參與新能源汽車電驅(qū)動(dòng)齒輪研發(fā)項(xiàng)目，推動(dòng)海外業(yè)務(wù)成為營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐；此外伴隨新能源電驅(qū)動(dòng)技術(shù)的多樣化創(chuàng)新與升級(jí)迭代，公司單車配套價(jià)值量有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，為業(yè)務(wù)長(zhǎng)效增長(zhǎng)提供動(dòng)能。
　　智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，機(jī)器人減速器開拓新成長(zhǎng)空間。智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)領(lǐng)域公司積極向塑料齒輪領(lǐng)域延伸拓展，經(jīng)過(guò)三年的深耕積累已成為國(guó)內(nèi)智能掃地機(jī)頭部品牌的核心供應(yīng)商，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了為國(guó)內(nèi)Ebike頭部廠商穩(wěn)定供應(yīng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)齒輪。此外公司RV減速器等產(chǎn)品已獲得市場(chǎng)積極肯定，已實(shí)現(xiàn)3-1000KG工業(yè)機(jī)器人所需精密減速器全覆蓋，并已配套國(guó)內(nèi)一線機(jī)器人客戶，預(yù)計(jì)隨機(jī)器人市場(chǎng)擴(kuò)容及進(jìn)口替代加速，公司在精密減速器領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。
　　投資建議：根據(jù)中報(bào)、合作計(jì)劃及行業(yè)展望，我們將公司2025-2026年歸母凈利預(yù)測(cè)由12.2億、15.2億元調(diào)整為12.9億、15.3億元，并新增2027年歸母凈利預(yù)測(cè)18.7億元，同比增速對(duì)應(yīng)分別為26%、19%、22%，對(duì)應(yīng)PE為24、20、17倍。采用分部估值，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)26年凈利14.6億元，給予25倍PE，減速器業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)26年凈利0.7億元，給予70倍PE，合計(jì)給予公司26年目標(biāo)市值413億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.7元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源乘用車銷量、海外拓展、機(jī)器人行業(yè)發(fā)展等不及預(yù)期。