>> 華泰證券-雷賽智能(002979)工控業(yè)務(wù)穩(wěn)健，機(jī)器人產(chǎn)品逐步放量-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
484KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,倪正洋,楊云逍 |
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公司公布25H1業(yè)績：收入8.91億元，同比+8.28%；歸母凈利1.19億元，同比+2.22%。其中Q2收入5.01億元，同比/環(huán)比+13.40%/+28.27%；歸母凈利0.63億元，同比/環(huán)比+2.19%/+13.08%。伴隨下游OEM自動化行業(yè)需求小幅回暖，公司營業(yè)收入穩(wěn)步回升，但受人形機(jī)器人業(yè)務(wù)投入增加且股權(quán)激勵導(dǎo)致股份支付成本增加影響，歸母凈利潤增速小于收入。我們認(rèn)為公司主業(yè)將在應(yīng)用拓寬與銷售變革過程中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時關(guān)節(jié)模組、靈巧手等人形機(jī)器人產(chǎn)品布局有望打造公司第二成長曲線。維持“買入”評級。
伺服與PLC增勢迅猛，工控主業(yè)平臺化逐漸成型
分業(yè)務(wù)來看，1）伺服系統(tǒng)類：25H1收入4.27億元，同比+19.29%；隨著L7/L8等伺服產(chǎn)品性能對標(biāo)海外并持續(xù)進(jìn)行國產(chǎn)替代，25Q1公司通用伺服市占率提升至國產(chǎn)品牌第二。2）步進(jìn)系統(tǒng)類：收入3.11億元，同比-4.07%；行業(yè)競爭日益加劇，公司通過研發(fā)中高端產(chǎn)品、拓展新行業(yè)應(yīng)用，穩(wěn)固龍頭地位。3）控制技術(shù)類：收入1.44億元，同比+11.29%，其中PLC收入同比+44.09%，主要系公司PLC搭配伺服出售，有效提升解決方案競爭力，保持高增長態(tài)勢。公司工控主業(yè)正從步進(jìn)與控制卡市場，成功拓展至伺服與PLC領(lǐng)域，形成了“控制器+驅(qū)動器+電機(jī)”的平臺化解決方案能力。
毛利率環(huán)比提升加速，現(xiàn)金流大幅改善
25H1毛利率/凈利率為38.78%/13.94%，同比+0.67pp/-0.42pp。其中Q2毛利率為39.12%，同比/環(huán)比-0.02pp/+0.76pp；凈利率為13.45%，同比/環(huán)比-0.91pp/-1.12pp。公司高毛利率的控制技術(shù)類業(yè)務(wù)占比提高，帶動綜合毛利率提升；凈利率提升幅度小于毛利率，主要系營銷布局、市場推廣及股權(quán)激勵帶動費(fèi)用增加所致。25H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率8.42%/4.70%/11.59%/0.24%，同比+1.20pp/+0.57pp/-0.13pp/-0.05pp。受益于經(jīng)營利潤增加及業(yè)務(wù)回款加快，25H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流0.50億元，同比+115.87%。隨著公司營銷、管理模式等一系列變革逐步落地，提升整體運(yùn)營效率，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
關(guān)節(jié)模組+靈巧手+小腦，人形業(yè)務(wù)打造第二成長曲線
公司成立子公司雷賽機(jī)器人，聚焦無框電機(jī)與關(guān)節(jié)模組；成立子公司靈巧驅(qū)控，聚焦空心杯電機(jī)與靈巧手，當(dāng)前已推出多款DH系列靈巧手解決方案；依托運(yùn)控技術(shù)積累，推動“小腦”產(chǎn)品研發(fā)。公司通過三種業(yè)務(wù)模式，與數(shù)百家國內(nèi)外機(jī)器人企業(yè)、模組廠家進(jìn)行業(yè)務(wù)合作：1）提供核心零部件和解決方案；2）提供關(guān)節(jié)模組解決方案和靈巧手聯(lián)合開發(fā)；3）提供代工與組裝服務(wù)。當(dāng)前公司無框力矩電機(jī)、空心杯電機(jī)等組件與解決方案已形成一定銷售收入，有望推動人形機(jī)器人業(yè)務(wù)成為公司第二成長曲線。
盈利預(yù)測與估值
我們基本維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為2.71/3.39/3.89億元，對應(yīng)EPS為0.86/1.08/1.24元。基于可比公司25年Wind一致預(yù)期PE 70倍，給予公司25年70倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價為60.20元（前值58.48元，對應(yīng)25年P(guān)E 68倍）。
風(fēng)險提示：下游需求波動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，人形機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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