>> 東方證券-安踏體育(02020.HK)上半年表現(xiàn)優(yōu)良，持續(xù)看好多品牌國際化能力-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 402KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅,李雪君 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
差異化的多品牌矩陣保障公司在復(fù)雜多變的零售環(huán)境下仍實現(xiàn)較快的收入增長。上半年國內(nèi)可選消費仍相對疲弱，但公司在龐大的規(guī)?；鶖?shù)上仍實現(xiàn)了14.3%的收入增長，其中安踏品牌、Fila品牌和其他品牌營收同比分別增長5.4%、8.6%和61.1%，F(xiàn)ila品牌和其他品牌的增速均超出年初市場的預(yù)計。安踏主品牌批發(fā)業(yè)務(wù)有所承壓，但電商的較快增長仍推動了整體品牌的穩(wěn)健成長。
中報經(jīng)營利潤率優(yōu)于市場之前的估計。上半年在公司持續(xù)加大品牌、渠道、研發(fā)和海外市場投入的情況下，公司整體經(jīng)營利潤率同比仍上升0.6個百分點。我們判斷主要是公司不斷推行精細(xì)化運營、優(yōu)化配置資源的投入以及高利潤率水平的其他品牌占比提升、還有政府補助同比增加所致。
安踏和Fila作為公司的兩大基本盤，未來有望保持中單或略高的穩(wěn)健增長。立足“大眾定位+品牌向上”的策略，安踏品牌近年積極布局新業(yè)態(tài)、品牌創(chuàng)新和海外市場，已經(jīng)取得良好進(jìn)展。Fila在新管理團隊帶領(lǐng)之下也在重新進(jìn)行品牌策略的梳理，強化其在高爾夫和網(wǎng)球等領(lǐng)域的品牌心智，同時提升內(nèi)部組織效率。我們預(yù)計這兩大基本盤在各自300億左右的體量下未來仍有望保持中單或略高的增長。
以迪桑特和可隆為主的其他品牌預(yù)計未來仍將保持快速增長，將成為拉動公司增長的重要動力。站在戶外運動的風(fēng)口，迪桑特和可隆兩大品牌通過“打磨產(chǎn)品+節(jié)制開店+高單店”的發(fā)展策略，已經(jīng)在高端戶外圈層建立了自己的良好口碑。中報顯示這兩大品牌新開店都很少，銷售的高增大部分來自于同店增長。我們預(yù)計未來3年公司其他品牌收入有望保持30%以上的復(fù)合增速，成為拉動公司增長的重要動力。
公司是國內(nèi)為數(shù)不多真正多品牌、國際化和堅持長期主義的全球運動服飾龍頭，我們堅定看好其中長期發(fā)展。我們對于公司今年新收購的狼爪品牌未來的整合抱有積極的期待，也相信公司的全球化投資并購之路并不會止步于前。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)中報，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年每股收益分別為4.80、5.54和6.21元（原預(yù)測為4.82、5.54和6.24元），參考可比公司，給予2025年26倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價135.86港幣（1人民幣=1.09港幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費終端復(fù)蘇緩慢、運動服飾行業(yè)潮流變化及競爭加劇等
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