>> 光大證券-安踏體育(2020.HK)2025年中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收購(gòu)狼爪、多品牌及全球化更進(jìn)一步-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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事件：
上半年收入同比+14.3%，主業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比+7.1%、主要受稅率提升影響
安踏體育發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入385.4億元，同比增長(zhǎng)14.3%；不包括Amer上市所帶來(lái)的利得，公司歸母凈利潤(rùn)為70.3億元，同比增長(zhǎng)14.5%；不包括Amer上市所帶來(lái)的利得以及Amer損益，公司主業(yè)歸母凈利潤(rùn)為66.0億元，同比增長(zhǎng)7.1%。EPS為2.53元，擬每股派發(fā)中期現(xiàn)金紅利1.37港幣，派息率達(dá)50.2%。
利潤(rùn)率指標(biāo)方面，25年上半年毛利率為63.4%，同比下降0.7PCT；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為26.3%，同比提升0.6PCT；不包括Amer上市所帶來(lái)的利得，歸母凈利率為18.2%，同比持平；不包括Amer上市所帶來(lái)的利得以及Amer損益，主業(yè)歸母凈利率為17.1%，同比下降1.1PCT，主要系實(shí)際稅率提升1.6PCT至28.4%（其主要是股息稅增加所致）。
Amer上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192.6億元，同比增長(zhǎng)23.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.9億元，對(duì)合并報(bào)表影響體現(xiàn)為應(yīng)占合營(yíng)公司利潤(rùn)4.34億元，同比扭虧。
零售流水方面，上半年主品牌安踏/FILA/其他品牌分別累計(jì)同比增長(zhǎng)中單位數(shù)/高單位數(shù)/60-65%；分季度來(lái)看，25Q1~Q2主品牌安踏分別增長(zhǎng)高單位數(shù)/低單位數(shù)，F(xiàn)ILA分別增長(zhǎng)高單位數(shù)/中單位數(shù)，其他品牌分別增長(zhǎng)65~70%/50~55%。
點(diǎn)評(píng)：
安踏/FILA/其他品牌收入同比+5.4%/+8.6%/+61.1%，線上收入+17.6%
分品類來(lái)看：上半年收入中鞋類/服裝/配飾各占42.5%/54.2%/3.3%，收入分別同比+12.0%/+15.5%/+24.6%。
分品牌來(lái)看：上半年安踏品牌/FILA/其他品牌收入各占44.0%/36.8%/19.2%，收入分別同比+5.4%/+8.6%/+61.1%。其中安踏品牌中DTC/電商/傳統(tǒng)批發(fā)及其他收入占比分別為55.5%/36.2%/8.3%，收入分別同比+5.3%/+10.1%/-10.6%。
分線上線下來(lái)看：公司電商業(yè)務(wù)上半年收入同比增長(zhǎng)17.6%，收入占比為34.8%、占比同比提升1.0PCT，推算線下業(yè)務(wù)收入合計(jì)同比增長(zhǎng)約13%。線下渠道方面，截至25年6月末安踏品牌/安踏兒童/FILA/迪桑特/可隆/MAIA門店數(shù)各為7187/2722/2054/241/199/50家，分別較25年年初+52/-62/-6/+15/+8/+3家。
毛利率下降，費(fèi)用率提升，存貨因狼爪并表增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加
毛利率：上半年毛利率同比下降0.7PCT至63.4%。分品牌來(lái)看，安踏品牌/FILA/其他品牌毛利率各為54.9%/68.0%/73.9%，分別同比-1.7/-2.2/+1.2PCT。其中安踏品牌毛利率下降主要系加大專業(yè)產(chǎn)品的成本投入，以及毛利率較低電商占比提升所致；FILA品牌毛利率下降主要系品牌策略性地增強(qiáng)和提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量以致成本上升，主動(dòng)地提升毛利率較低的鞋類產(chǎn)品占比，以及毛利率較低電商占比提升，電商折扣略有加深。
費(fèi)用率：上半年期間費(fèi)用率同比提升0.2PCT至39.0%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為34.4%/6.1%/-1.5%，分別同比-0.5/+0.2/+0.6PCT。從費(fèi)用類型來(lái)看，上半年廣告及宣傳費(fèi)用/員工成本/研發(fā)費(fèi)用占收入的比重分別為6.6%/15.7%/2.6%，分別同比-0.9/+0.2/-0.1PCT。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率：上半年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為26.3%，同比提升0.6PCT。分品牌來(lái)看，安踏/FILA/其他品牌營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為23.3%/27.7%/33.2%，分別同比+1.5/-0.9/+3.3PCT，其中安踏品牌利潤(rùn)率提升主要系精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、優(yōu)化配置資源投入、以及政府補(bǔ)助增加貢獻(xiàn)；FILA品牌利潤(rùn)率提升主要系運(yùn)營(yíng)效率提升貢獻(xiàn)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年6月末較年初減少3.2%至104.1億元，同比增加29.9%，主要系狼爪并表所致；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為136天，同比提升22天。2）應(yīng)收賬款25年6月末較年初減少18.6%至36.3億元，同比增加8.0%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為19天，同比持平。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流上半年為109.3億元，同比增加28.6%。
上半年業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收購(gòu)狼爪、多品牌及全球化更進(jìn)一步
公司繼續(xù)堅(jiān)持“單聚焦、多品牌、全球化”戰(zhàn)略，5月公司完成對(duì)德國(guó)專業(yè)戶外品牌狼爪的收購(gòu)，布局大眾專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。上半年公司多品牌協(xié)同發(fā)力，主品牌安踏在零售環(huán)境波動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA品牌流水增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，其他品牌（迪桑特和可隆等）增速亮眼。在整體毛利率下降趨勢(shì)下，公司強(qiáng)化費(fèi)用管控，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)提升。此外，上半年公司積極開(kāi)拓高潛力增長(zhǎng)的東南亞市場(chǎng)，截至6月末，安踏、FILA、迪桑特在中國(guó)以外的門店數(shù)目分別為224/21/4家。
另外，安踏與MUSINSA成立合資公司，共同負(fù)責(zé)在中國(guó)內(nèi)地、港澳地區(qū)運(yùn)營(yíng)韓國(guó)時(shí)裝業(yè)務(wù)，其中安踏持股40%，MUSINSA持股60%。MUSINSA為韓國(guó)規(guī)模最大的時(shí)尚平臺(tái)公司之一，其包括MUSINSA、29CM、EMPTY及SOLDOUT，此次投資將有利于安踏繼續(xù)發(fā)力運(yùn)動(dòng)時(shí)尚板塊。
展望來(lái)看，2025年全年安踏品牌零售流水由高單位數(shù)下調(diào)至中單位數(shù)，F(xiàn)ILA維持指引、流水預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，其他品牌上調(diào)指引、流水預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)40%+。門店方面，公司計(jì)劃2025年安踏品牌成人及兒童目標(biāo)分別為7000~7100家、2600~2700家，F(xiàn)ILA目標(biāo)為2100~2200家，迪桑特目標(biāo)為260~270家，可隆目標(biāo)為200~210家，MAIA目標(biāo)
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