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事件:
　　安踏體育2025年7月15日發(fā)布2025Q2運營情況：安踏品牌流水同比錄得低單位數(shù)正增長；FILA品牌流水同比錄得中單位數(shù)正增長；所有其他品牌流水同比錄得50%-55%的正增長。
　　投資要點:
　　主品牌短期經(jīng)營承壓，期待2025H2經(jīng)營改善。2025Q2，安踏品牌流水同比錄得低單位數(shù)正增長；FILA品牌流水同比錄得中單位數(shù)正增長；所有其他品牌流水同比錄得50%-55%的正增長。2025H1，安踏品牌流水同比錄得中單位數(shù)正增長；FILA品牌流水同比錄得高單位數(shù)正增長；所有其他品牌流水同比錄得60%-65%的正增長。迪桑特、可隆等戶外品牌持續(xù)保持高增長態(tài)勢，我們看好新品牌的高速成長。
　　歐洲戶外品牌狼爪正式并表，助力集團國際化進程。6月2日，集團宣布根據(jù)買賣協(xié)議擬定的交割已于2025年5月31日完成，以2.9億美元現(xiàn)金（另加凈營運資金等調(diào)整項）收購德國公司CallawayGermany Holdco GmbH的100%股權(quán)。本次收購完成后，經(jīng)營JackWolfskin業(yè)務的目標公司已成為公司的間接全資附屬公司。目標公司旗下?lián)碛腥蝾I(lǐng)先戶外品牌狼爪，主營戶外服飾、鞋履及裝備，覆蓋徒步、騎行、滑雪、露營等場景，以德國工程技術(shù)、功能性材料（如Texapore系列）和可持續(xù)創(chuàng)新著稱，在歐洲市場（尤其德國）具有強大影響力。我們看好集團此次收購對國際市場拓展的賦能，同時集團可通過供應鏈優(yōu)化、渠道管理經(jīng)驗提升狼爪產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與零售效率，同時吸收其技術(shù)反哺集團研發(fā)。
　　盈利預測和投資評級：目前集團經(jīng)營穩(wěn)健，品牌矩陣完善，基于審慎性原則，暫不考慮已收購戶外品牌狼爪事項影響，我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)收入786.7/876.5/967.9億元，同比+11%/+11%/+10%；歸母凈利潤134.8/155.1/172.5億元，同比-14%/+15%/+11%；對應當前收盤價，PE估值為18/15/14X。長期我們看好公司品牌影響力擴大及折率改善，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動導致的風險；行業(yè)競爭風險；消費者偏好變化風險；FILA品牌增長不及預期風險；市場開拓及產(chǎn)品推廣風險；國際市場開拓不及預期風險。