>> 民銀國際-安踏體育(2020.HK)主品牌渠道改造，戶外表現(xiàn)出色，集團營運健康-250717
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 628KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
民銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何麗敏 |
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25Q2安踏及FILA流水分別+低單/ +中單，其他品牌超預(yù)期高增：
?。?）安踏品牌營運健康。公司推進渠道燈塔店及電商渠道整合計劃。25Q2、25H1安踏牌流水分別+低單/ +中單，Q2大貨及兒童+低單。季末庫銷比保持5倍健康水平，折扣穩(wěn)定，線上折扣加深1-2pp，線下穩(wěn)定73折。安踏牌2Q流水環(huán)比放緩，主因：i)線下與核心加盟商推進燈塔店計劃以調(diào)整門店，為增長夯實基礎(chǔ)——25H1改造門店約數(shù)十家，涉及舊店改擴店等動作，年內(nèi)調(diào)整體量或達到幾百家，調(diào)整將延續(xù)至26-27年。ii)電商渠道整合。管理層表示，電商部門自6月任命了新負責人，打通傳統(tǒng)平臺與興趣電商團隊，推動統(tǒng)一商品規(guī)劃體系。618期間，公司電商主動管控折扣，未盲目沖量。
?。?）FILA品牌折扣及庫銷比穩(wěn)定，深耕高爾夫及網(wǎng)球等心智品類，清理庫存為明年新品鋪路。25Q2、25H1 FILA流水分別同比+中單/ +高單，庫銷比5，符合預(yù)期。25Q2核心大貨驅(qū)動增長，其中大貨+高單位數(shù)，潮牌及兒童+中單。線下折扣穩(wěn)定，線上同比加深1-2pp。
?。?）其他品牌表現(xiàn)延續(xù)強勁，Q2、H1流水分別+50~55%/ +60~65%。其中，2Q迪桑特同比+40%以上（1H +近50%），2QKolon同比+70%以上（1H +80%），Maia Active 2Q及1H都增長超30%（H1超30%）。
全年展望積極，我們認為集團在波動環(huán)境下將保持穩(wěn)健盈利能力：
管理層對全年目標具備信心——維持安踏牌、FILA、其他品牌流水分別同比增長高單、中單、30%以上的全年流水目標不變。我們預(yù)計集團毛利率有望穩(wěn)定，原因是高端戶外品牌如迪桑特、Kolon高增，對沖安踏及FILA線上增速高于線下的結(jié)構(gòu)影響；25H1大型賽事相對少，新店型例如安踏冠軍等表現(xiàn)較好，公司盈利能力有望保持穩(wěn)健。
維持買入評級，維持目標價112.00港元：
預(yù)計公司2025E-2027E營收分別為782.5 / 867.4 / 960.8億元，同比分別+10.5%/ +10.9%/ +10.8%，歸母凈利潤為135.3 / 151.5 / 171.5億元，同比-13.3%/ +12.0%/ +13.3%?，F(xiàn)價對應(yīng)25EPE為17.5倍。
風險提示：
終端消費環(huán)境波動，終端銷售不及預(yù)期；
線下客流承壓；
體育鞋服行業(yè)競爭加??；
新品牌整合不及預(yù)期等。
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