>> 興業(yè)證券-安踏體育(2020.HK)主品牌加大渠道改革力度，F(xiàn)ILA維持穩(wěn)健增勢-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 518KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳,馬睿晴 |
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事件：安踏體育公告25Q2及25H1零售表現(xiàn)：1）25Q2安踏品牌流水同比增長低單位數(shù)，F(xiàn)ILA流水同比增長中單位數(shù)，所有其他品牌流水同比增長50-55%；2）25H1安踏品牌流水同比增長中單位數(shù)，F(xiàn)ILA流水同比增長高單位數(shù)，所有其他品牌流水同比增長60-65%。
點評：
安踏主品牌表現(xiàn)低于預(yù)期，加大渠道改革力度。Q2安踏主品牌流水同比增長低單位數(shù)，主要系1）線下推動經(jīng)銷商門店啟動燈塔店改革，短期拖累銷售，以及2）線上電商競爭激烈，公司庫存健康，主動克制折扣，且3）6月起推動電商統(tǒng)一管理改革，將傳統(tǒng)電商平臺和社交平臺商品管理打通。我們估計Q2因線上業(yè)務(wù)占比提升及線上折扣同比略加深，整體折扣同比略有加深，庫存維持健康水平。25H2將逐步見到線下燈塔店新店爬坡，及線上電商改革成效，公司維持全年流水指引。
FILA表現(xiàn)符合預(yù)期，庫存優(yōu)化。Q2 FILA流水同比增長中單位數(shù)，主要系線上驅(qū)動，公司上半年主動策略性加深線上折扣，Q2折扣同比略加深，環(huán)比持平，我們估計期末庫銷比進一步優(yōu)化至5個月水平。
所有其他品牌保持高速增長。我們估計Q2迪桑特/可隆/Maia Active流水分別同比增長40%+/70%+/30%+。
我們的觀點：主品牌上半年受渠道改革影響表現(xiàn)低于全年指引，直營店新店型店效提升順利，公司對下半年經(jīng)銷商燈塔店店效調(diào)整成效展望樂觀，H2基數(shù)走低，有望見到渠道改革成效釋放，公司對全年指引目標達成有信心；FILA和其他所有品牌增勢穩(wěn)健，持續(xù)驗證集團多品牌矩陣運營能力。我們預(yù)計集團25H1收入同比+11.2%至375.0億元，扣非歸母凈利同比+8.7%至66.95億元，25/26/27年扣非歸母凈利分別為136.81/152.36/170.90億元，同比分別+14.7%/+11.4%/+12.2%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，存貨積壓風(fēng)險
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