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公司發(fā)布2025年二季度運營數(shù)據(jù)，表現(xiàn)符合預期。2025年二季度集團實現(xiàn)中雙位數(shù)流水增長，其中，安踏主品牌流水增長低單位數(shù)，F(xiàn)ILA增長中單位數(shù)，表現(xiàn)穩(wěn)?。黄渌衅放疲ǖ仙Ｌ?、可隆、Maia Active）流水增長50-55%，細分垂類運動延續(xù)強勁表現(xiàn)。從上半年來看，安踏主品牌流水增長中單位數(shù)，F(xiàn)ILA增長高單位數(shù)，其他所有品牌（迪桑特、可隆、Maia Active）流水增長60-65%。
　　安踏品牌因二季度階段性調(diào)整增速放緩，下半年有望企穩(wěn)回升。根據(jù)公司二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)公開電話會，25年二季度安踏品牌流水低單位數(shù)增長，上半年為中單位數(shù)增長，二季度表現(xiàn)低于內(nèi)部預期，主要因：1）二季度加快了低線城市的門店升級煥新，借鑒一二線城市旗艦店的運營經(jīng)驗，與核心加盟商啟動燈塔店計劃。舊店關店、新店試營業(yè)、小店換大店等影響了短期銷售，但為下半年及更長期的增長打下基礎；2）線上618競爭激烈，公司出于品牌健康度考慮，未大幅度放低折扣。3）線上傳統(tǒng)電商平臺與興趣電商平臺商品體系尚未有效打通，影響了各平臺上產(chǎn)品的差異化。6月份公司已任命新的全盤電商負責人，推動統(tǒng)一的商品規(guī)劃和分銷體系。預計下半年在基數(shù)走低、新形象店投入運營、線上商品體系優(yōu)化后，銷售表現(xiàn)將逐步改善，全年仍有可能達到高單位數(shù)流水增長目標。
　　安踏品牌新零售業(yè)態(tài)成效顯著。安踏冠軍店目前接近100家，店效比普通店高約80%，同店有高雙位數(shù)增長。SV集合店已超60家，雖然面積小于傳統(tǒng)大店，但店效更高，在高線城市主打年輕消費者，有效增強品牌競爭力。超級安踏店上半年約70家，店效是傳統(tǒng)店的一倍，同店高雙位數(shù)增長。但目前模式仍在調(diào)整中，爭取在25年探索出成型模式。
　　FILA延續(xù)一季度穩(wěn)健增長，表現(xiàn)符合預期。FILA二季度流水中單位數(shù)增長，延續(xù)向上趨勢。核心增長驅(qū)動為：1）主力品牌FILA大貨加快復蘇，二季度大貨同比增長高單位數(shù)，兒童及潮牌增長中單位數(shù)。2）電商渠道增長亮眼，二季度品牌策略性加大了2個百分點左右的折扣力度，加快去庫存，為新貨到貨做好準備。折扣相比一季度持平，未對品牌造成負面影響。從上半年看，F(xiàn)ILA品牌增長高單位數(shù)，其中，大貨及兒童高單位數(shù)增長，潮牌實現(xiàn)低雙位數(shù)增長?？紤]到下半年基數(shù)較低，F(xiàn)ILA全年中單位數(shù)的增長目標達成率較高。
　　新品牌繼續(xù)超預期，在各自細分市場均展現(xiàn)出強大競爭力。二季度迪桑特流水增長超過40%，可隆超過70%，Maia active增長超30%。上半年整體流水增長接近65%。其中，迪桑特增長超過40%，可隆超過80%，Maia active超過30%。6月公司公告完成了對狼爪品牌的收購，進一步完善戶外市場布局，并任命姚劍為狼爪品牌總裁，負責全球業(yè)務運營。姚劍此前曾擔任亞瑪芬大中華區(qū)總經(jīng)理、北面中國區(qū)總經(jīng)理、耐克高級銷售總監(jiān)，在運動行業(yè)積累了豐富的經(jīng)驗，有望帶動狼爪快速步入發(fā)展軌道。
　　庫存維持健康，電商折扣率略有加深。二季度末安踏及FILA庫銷比均為5個月左右，保持健康。折扣層面，安踏大貨線下約7.3折，電商約5折，F(xiàn)ILA二季度電商折扣率下探1-2個點，線下基本穩(wěn)定。其他品牌線下折扣率9折左右。因二季度618大促周期拉長，且電商占比增加，可能影響毛利率表現(xiàn)，但高毛利率的戶外品牌增長更快，對毛利率為正向拉動。上半年公司費用管控較好，有利于穩(wěn)定集團整體的經(jīng)營利潤率。
　　公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，F(xiàn)ILA聚焦高端時尚，業(yè)務調(diào)整高效，重回向上趨勢，戶外新品牌延續(xù)強勁勢頭，持續(xù)看好公司稀缺且優(yōu)質(zhì)的多品牌矩陣組合未來的增長潛力，維持“買入”評級。維持25-27年盈利預測，預計凈利潤分別為134.1/147.0/160.1億元，對應PE為18/16/15倍，24年利潤包含Amer Sports上市及配售帶來的一次性收益36.7億元，若剔除為119.3億元，同口徑下25年利潤增速為12%，維持“買入”評級。
　　風險提示：終端銷售恢復低于預期；市場競爭加劇風險；新品推廣不及預期。