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事件：公司發(fā)布2025Q2及上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)，25Q2安踏/FILA/所有其他品牌零售額分別同增低單位數(shù)/中單位數(shù)/50%-55%。安踏/FILA/所有其他品牌2025H1零售額分別同增中單位數(shù)/高單位數(shù)/60%-65%。
　　點評：
　　安踏：線上及線下渠道調(diào)整同步推進，下半年增速改善可期。零售額：
　　25Q2安踏大貨/兒童業(yè)務流水均同增低單位數(shù)。2025H1安踏大貨/兒童流水均同增中單位數(shù)。庫存及折扣：受大促周期延長及競爭加劇影響，25Q2安踏品牌折扣同比加深，其中線下折扣約73折，線上折扣約5折。截至25H1安踏品牌庫銷比約為5倍。渠道：25Q2線上/下渠道增速預計均環(huán)比放緩，線下直營表現(xiàn)預計好于加盟。公司推進燈塔店計劃，加快低線城市門店換新，門店改造對銷售產(chǎn)生一定影響，伴隨渠道升級成效顯現(xiàn)，下半年銷售有望逐步提速。公司新聘任電商負責人，進一步完善商品規(guī)劃管理，打通線上多渠道貨品，有望助力電商實現(xiàn)較快增長。
　　 Fila：折扣同比加深，線上渠道表現(xiàn)亮眼。零售額：25Q2Fila品牌零售流水同增中單位數(shù)，符合公司預期。其中，大貨/兒童/潮牌流水分別同增高單位數(shù)/中單位數(shù)/中單位數(shù)。二季度童裝增速預計環(huán)比放緩，高爾夫和網(wǎng)球系列表現(xiàn)亮眼。25H1大貨/兒童/潮牌流水分別同增高單位數(shù)/高單位數(shù)/10%+。庫存及折扣：25Q2Fila品牌折扣有所加深，截至25H1庫銷比約為5倍。渠道：根據(jù)天貓數(shù)據(jù)，618期間Fila品牌位列運動戶外品牌銷售榜第二，店鋪成交榜第一。25Q2Fila線上渠道預計增長靚麗。
　　其他品牌：戶外品牌延續(xù)高增，Maia品牌營銷活躍。25Q2迪桑特/可隆/瑪婭品牌零售額分別同增40%+/70%+/30%+，戶外品牌高增勢頭延續(xù)。4月底，Maia Active與薩洛蒙品牌聯(lián)合推出“FUN肆GO野系列”產(chǎn)品及相關社群活動，搶占用戶心智，實現(xiàn)品牌拓圈。5月，虞書欣成為Maia品牌代言人，助力品牌影響力提升。伴隨下半年戶外鞋服銷售旺季到來，其他品牌預計繼續(xù)貢獻亮眼表現(xiàn)，但受高基數(shù)影響，增速預計環(huán)比放緩。
　　投資建議：公司品牌矩陣豐富，安踏品牌積極推進渠道升級，運營效率提升，戶外品牌持續(xù)貢獻亮眼表現(xiàn)，多品牌協(xié)同發(fā)力構(gòu)筑可持續(xù)成長信心。我們預計公司25/26/27年歸母凈利潤為133.6/152.9/169.1億元，對應7月17日市值PE為18/16/14倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期，門店調(diào)整不及預期，行業(yè)競爭加劇。