>> 光大證券-農(nóng)夫山泉(9633.HK)2025年中報點評：25H1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力同比改善-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大?。?/td>
| 507KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：農(nóng)夫山泉公布2025年中報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入256.22億元，同比+15.6%；歸母凈利潤76.22億元，同比+22.1%。
包裝飲用水強勁復(fù)蘇，高基數(shù)下即飲茶營收同比雙位數(shù)增長。分品類看：1）25H1包裝飲用水營收為94.43億元，同比+10.7%。外部來看，25H1公司的輿情環(huán)境改善，疊加國內(nèi)游客出行增長（25年春節(jié)/清明/五一/端午國內(nèi)出游游客人次分別同比+5.7%/+5.9%/+6.4%/+8.2%），均在一定程度上促進(jìn)飲用水銷售；內(nèi)部來看，公司持續(xù)加強消費者對天然水的認(rèn)知，挖掘水品類的細(xì)分市場機會，開拓山姆等新渠道，推動紅瓶水市占率改善。2）25H1即飲茶營收為100.89億元，在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上仍同比增長19.7%，主要系東方樹葉在無糖茶賽道的先發(fā)優(yōu)勢顯著，品牌心智穩(wěn)固，疊加公司推出“開蓋贏獎”活動，上新陳皮白茶擴大無糖茶矩陣，持續(xù)吸引新客，提升老客粘性；有糖茶方面，公司推出碳酸茶飲“冰茶”，相較元氣森林等產(chǎn)品，“冰茶”主打100%真茶萃取，配合“開蓋贏獎”活動，質(zhì)價比優(yōu)勢較為突出。3）25H1功能飲料營收為28.98億元，同比+13.6%，主要系公司積極提升品牌曝光度與傳播度。4）25H1果汁飲料營收為25.64億元，同比+21.3%，主要系公司供應(yīng)鏈積淀深厚，積極推出新口味，新規(guī)格產(chǎn)品，并借助山姆等新渠道實現(xiàn)銷量快速增長。5）25H1其他產(chǎn)品營收為6.29億元，同比+14.8%，主要系公司順應(yīng)健康化消費趨勢進(jìn)行產(chǎn)品持續(xù)迭代，以及山姆渠道的定制化產(chǎn)品表現(xiàn)較好。
原材料成本下行助推毛利率增長，銷售費用率同比下降。25H1公司毛利率達(dá)到60.3%，同比+1.5pcts，主要原因是PET、紙箱、白糖的原材料成本下降，“綠水”收入占比下降以及營收規(guī)模正效應(yīng)。25H1銷售費用率/管理費用率分別為19.6%/4.2%，分別同比-2.8/+0.1pcts，銷售費用率下降主要系廣告及促銷開支較去年同期下降，以及飲料銷量提升致使物流費率下降。分部盈利方面，25H1包裝飲用水/即飲茶/功能飲料/果汁/其他產(chǎn)品的經(jīng)營利潤率分別為35.4%/ 48.4%/47.1%/ 31.3%/ 36.4%，分別同比+3.3/+4.3/+5.9/+7.7/+7.4pcts。
25H1公司其他收入及收益達(dá)到8.08億元，同比-22.3%，主要系利率下降導(dǎo)致利息收入減少。綜合來看，受益于毛利率提升，銷售費用率下降，25H1公司歸母凈利潤率達(dá)到29.7%，同比+1.6pcts。
開啟全球化序幕，強品牌+強供應(yīng)鏈，新渠道+新產(chǎn)品助力公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。25H1公司營收與歸母凈利潤均實現(xiàn)亮眼增長，雖然具有輿情改善等外在環(huán)境原因，但是我們認(rèn)為歸根結(jié)底是公司能夠持續(xù)、靈活的應(yīng)對市場變化，同時堅守對高品質(zhì)產(chǎn)品的追求，以及前瞻性地布局并引領(lǐng)消費者的需求，逐漸形成了較強的品牌力和供應(yīng)鏈體系，在此基礎(chǔ)上不斷開拓新渠道與新產(chǎn)品，最終實現(xiàn)報表端的亮眼表現(xiàn)。
包裝飲用水：25H1公司通過尋源等活動，強化消費者對天然水的認(rèn)知，紅瓶水市占率環(huán)比持續(xù)提升；24H2低基數(shù)下（24H2包裝飲用水營收同比-24.4%），通過渠道下沉與單點賣力提升，25H2公司包裝水的市場份額有望持續(xù)回補，營收預(yù)計保持穩(wěn)健增長。
即飲茶：25H1在外賣平臺補貼升級、無糖茶賽道競爭激烈以及去年同期的高基數(shù)情況下（24H1即飲茶營收同比+59.5%），公司的即飲茶營收仍然實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)，同比增長19.7%，新客增長與老客復(fù)購情況較好。24H2低基數(shù)下（24H2即飲茶營收同比+12.8%），通過新口味、新規(guī)格、新渠道的延展，疊加靈活的營銷活動，25H2公司的即飲茶營收有望保持穩(wěn)健增長。
25年全年看，公司整體營收有望達(dá)到同比雙位數(shù)增長，疊加成本端紅利延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率與凈利率有望同比提升。25年6月公司的飲用天然水、東方樹葉、茶π等核心產(chǎn)品進(jìn)入香港市場，觸達(dá)終端3500余家，覆蓋全渠道零售網(wǎng)絡(luò)，揭開公司全球化序幕。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，成本紅利延續(xù)，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測分別至148.38/169.19/189.33億元（較前次預(yù)測分別上調(diào)3.6%/6.0%/5.4%）。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為35x/31x/27x。農(nóng)夫山泉是中國飲料界龍頭企業(yè)，在天然飲用水、無糖茶賽道已構(gòu)建較強先發(fā)優(yōu)勢、品牌力與供應(yīng)鏈體系。我們看好公司的長期發(fā)展?jié)摿Γ险{(diào)為“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭超預(yù)期；新品推出不及預(yù)期；渠道掌控力減弱；水源地被污染的風(fēng)險
|
|
