>> 國泰海通證券-期權(quán)研究系列(二)：如何利用期權(quán)實現(xiàn)保護對沖-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
大小： |
1942KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭雅斌,張晗,梁譽耀 |
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本報告導讀：
我們介紹了兩種常見的保護對沖策略：保護性認沽策略和領(lǐng)式策略。結(jié)果顯示，指數(shù)下行年份，保護性認沽策略可以減小回撤從而獲得超額，領(lǐng)式策略則因賣出認購期權(quán)而進一步增強了收益。但兩者在指數(shù)上行年度均難以獲得超額收益。
投資要點：
備兌策略雖能在震蕩或下行行情中提供一定收益增強，但受制于低波動與低成交環(huán)境，其對回撤的控制及收益增厚作用較為有限?？吹Ｗo策略通過直接買入認沽期權(quán)提供下行保護，但保險成本較高，更適合階段性防御而非長期持有。領(lǐng)式期權(quán)策略通過賣出認購期權(quán)抵消部分成本，在控制風險的同時顯著減輕了權(quán)利金負擔，體現(xiàn)出更優(yōu)的性價比與配置靈活性。
從海外實際產(chǎn)品表現(xiàn)來看，以TAIL和JHEQX為代表的結(jié)構(gòu)化對沖策略，在近年市場劇烈波動中展現(xiàn)出一定的回撤控制能力。例如，在2022年美股大幅回調(diào)期間，JHEQX相比標普500指數(shù)呈現(xiàn)更緩和的凈值下滑，顯示領(lǐng)式策略在實戰(zhàn)中的有效性。而TAIL所采用的杠鈴策略也通過債券與期權(quán)的組合，在市場恐慌階段發(fā)揮避險功能。
保護性認沽策略在300ETF走勢下行期較好的保護作用，大幅減小了最大回撤，最大回撤可從42%減小到27%。在300ETF下行階段，實值認沽期權(quán)保護策略明顯跑贏純持有ETF，虛值期權(quán)保護策略則除了劇烈下跌的時段，其他時段的效果較弱。這是因為市場的長期下跌往往由多次小幅下跌累積而成，劇烈下跌次數(shù)較少。這就導致實值期權(quán)觸發(fā)次數(shù)較多，足以覆蓋期權(quán)費損失；而虛值期權(quán)盡管期權(quán)費較低，但難以觸發(fā)，積累下來損失較大。但在跌幅較小的年份或上漲年份，實值期權(quán)反而因期權(quán)費用昂貴而拖累收益。500ETF的保護性認沽結(jié)論類似。
領(lǐng)式策略整體未跑贏300ETF，最大回撤依然得以降低。領(lǐng)式策略近五年的年化收益大多為-1%左右，低于純持有ETF的2%。但純持有ETF策略的最大回撤為42%，領(lǐng)式策略的最大回撤則降至在30%以下。盡管整體區(qū)間的收益不占優(yōu)勢，但實值認購和實值認沽組成的領(lǐng)式策略在2022、2023年的指數(shù)下行期明顯跑贏ETF。這是因為在指數(shù)下行期，使用實值認沽期權(quán)進行強保護，本身就可以規(guī)避下行的風險從而創(chuàng)造超額，再賣出高檔位的實值認購期權(quán)，通過期權(quán)費可以獲得進一步收益，從而形成雙重增強。而在大漲、小漲和小跌的年份，領(lǐng)式策略都不占優(yōu)勢。中證500ETF的領(lǐng)式策略則在對最大回撤的控制上有所欠缺。這是因為領(lǐng)式策略在指數(shù)震蕩上行期可能遭遇認購期權(quán)被行權(quán)和認沽期權(quán)無法觸發(fā)的雙重打擊，從而限制超額空間。因此，在指數(shù)上行期使用領(lǐng)式策略應當謹慎。
風險提示：本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進行計算，模型結(jié)果僅表示期權(quán)策略歷史表現(xiàn)，不代表點位預測，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。股市系統(tǒng)性風險發(fā)生使得各類規(guī)律失效。宏觀和產(chǎn)業(yè)政策超預期改變市場交易環(huán)境。報告中的模擬組合構(gòu)建在實際投資中難以完全復制，主要是證明方法論的有效性
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