>> 中泰證券-索菲亞(002572)25H1點評：利潤端有所承壓，期待下半年盈利能力修復(fù)-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 460KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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事件：25Q2利潤端有所承壓。25H1實現(xiàn)營業(yè)收入45.51億元，同比-7.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元，同比-43.43%；扣非后歸母凈利潤4.29億元，同比-19.32%.分季度看，Q1/Q2分別實現(xiàn)營業(yè)收入20.38/25.13億元，同比分別-3.46%/-10.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.12/3.07億元，同比-92.69%/-23.01%；扣非后歸母凈利潤1.51/2.78億元，同比-3.23%/-26.01%。
25H1分業(yè)務(wù)看，主品牌索菲亞收入下降主要受客單價影響。
1）索菲亞品牌：客單價小幅下降。25H1收入41.28億元，同比-7.09%，工廠客單價22340元，同比-5.7%；經(jīng)銷商1794位（較上年末-3位），專賣店2517家（較上年末+14家）。
2）米蘭納：收入有所承壓，客單價提升明顯。25H1收入1.76億元，同比-26.53%；工廠客單價17285元，同比+21%；經(jīng)銷商544位（較上年末+14位），專賣店572家（較上年末+13家）。
3）司米品牌：持續(xù)推進(jìn)整家轉(zhuǎn)型。經(jīng)銷商132位（較上年末-24家），專賣店135家（較上年末-26家）。
4）華鶴：25H1收入0.56億元，同比-21%；經(jīng)銷商216家（較上年末-48家），專賣店260家（較上年末-19家）。
5）整裝渠道：收入8.52億元，同比-13.24%；其中，集成整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量270個，覆蓋全國211個城市及區(qū)域，已上樣門店數(shù)量711家；零售整裝業(yè)務(wù)合作裝企數(shù)量2425個，覆蓋1450個市場及區(qū)域，已上樣門店數(shù)量2272家。
6）大宗渠道：收入6.46億元，同比-11.95%。
7）海外渠道：公司通過高端零售、工程項目和經(jīng)銷商等形式持續(xù)布局海外市場；目前公司已擁有26家海外經(jīng)銷商，覆蓋23個國家/地區(qū)；同時與優(yōu)質(zhì)海外開發(fā)商和承包商合作，已擁有219個工程項目。
25H1分產(chǎn)品看，核心品類衣柜及配套毛利率逆勢提升。
1）衣柜及配套：收入35.75億元，同比-8.54%，毛利率38.24%，同比+0.88pcts；
2）櫥柜及配件：收入5.63億元，同比-7.77%，毛利率20.13%，同比-4.64pcts；
3）木門：收入2.15億元，同比-18.24%，毛利率12.22%，同比-15.86pcts。
盈利能力主要受毛利率下降及管理費用增加影響。25H1毛利率同比-1.38pp至34.38%；銷售凈利率同比-4.73pp至7.32%。毛利率下降主要受櫥柜及木門影響，衣柜毛利率逆勢提升。期間費用率同比+0.38pp至21.23%；其中，銷售費用率-0.75pp至9.27%；管理費用率同比+0.81pp至11.67%；研發(fā)費用率同比-1.22pp至2.67%；財務(wù)費用率同比+0.32pp至0.29%。管理費用率提升主要受股權(quán)激勵費用（同比增加3293萬元）以及折舊費（同比增加2096萬元）。
投資建議：公司整家戰(zhàn)略不斷深化，驅(qū)動客單價顯著提升；品牌矩陣優(yōu)化后定位清晰，為后續(xù)增長提供動力，行業(yè)承壓下仍具有一定韌性。我們維持此前盈利預(yù)測，我們預(yù)期公司2025-2027年歸母凈利潤10.3、12.4、13.3億元，對應(yīng)PE為13、11、10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。
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