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公司發(fā)布2025年中期報(bào)皆:2025H1營(yíng)業(yè)收入為46.1億元，同比-2.6%;歸母凈利潤(rùn)為7.1億元，同比-6.3%;歸母凈利率為15.5%，同比-0.6pct。其中，2025Q1/Q2營(yíng)業(yè)收入分別為20.8/25.3億元，同比-7.2%/+1.6%;歸母凈利潤(rùn)為3.4/3.7億元，同比-14.7%/+3%;歸母凈利率為16.4%/14.7%，同比-1.4pct/+0.2pct。分紅:中期分紅相當(dāng)于上半年歸母凈利潤(rùn)的66.4%。
　　廚電業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固:1）25H1吸油煙機(jī)、燃?xì)庠罘謩e實(shí)現(xiàn)收入22.1億元、11.6億元,同比-2.40%6、-1.1%;毛利率分別為53.49%、55.1%,同比+2.6pct、+2.1pct。AVC數(shù)據(jù)，25H1老板品牌吸油煙機(jī)、燃?xì)庠罹€下零售額市占率分別為31.2%、31.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一。2）精裝修開(kāi)盤(pán)連續(xù)多年大幅下滑致工程渠道銷售下滑。AVC數(shù)據(jù)，25H1我國(guó)精裝修新開(kāi)盤(pán)項(xiàng)目1088個(gè)，同比-31.8%，整體仍延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。25H1老板品牌吸油煙機(jī)在精裝修渠道市占率28.1%，居行業(yè)第二，但這一業(yè)務(wù)收入下滑是導(dǎo)致總收入下滑的重要原因。
　　25H1廚電行業(yè)零售受益國(guó)補(bǔ)拉動(dòng):1) AVC數(shù)據(jù)，受益于國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)，25H1我國(guó)油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶垲~分別同比+11.8%、+10.1%。此外由于25年國(guó)補(bǔ)將微波爐、洗碗機(jī)納入補(bǔ)貼品類中，品需廚電表現(xiàn)出較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性，零售額同比+6.1%。2)煙灶市場(chǎng)線上性價(jià)比需求提升，導(dǎo)致25H1油煙機(jī)、燃?xì)庠睢⒓稍町a(chǎn)品均價(jià)分別同比-1.2%、-3.5%、-10.6%，其中集成灶面臨的壓力最大。公司在線上針對(duì)性的推出星辰子系列，滿足部分市場(chǎng)性價(jià)比需求。
　　更新需求占比提升對(duì)沖地產(chǎn)后周期:1)廚電市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)受地產(chǎn)后周期負(fù)面影響，但隨著二手房裝修、更新裝修占比提升，更新需求比例在提升，對(duì)沖部分新房裝修需求下滑的負(fù)面影響。此外，精裝修房占比下降導(dǎo)致部分廚電需求由工程渠道轉(zhuǎn)向零售，需求延遲。2)2020年以來(lái)受工程、KA (蘇寧、國(guó)美）渠道回款減值的影響越來(lái)越弱。
　　投資建議:公司當(dāng)前估值低，在手資金多，具備吸引力。公司期末在手現(xiàn)金、存款、理財(cái)82.4億元，相當(dāng)于市值42%。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為16.1/17.4/18.6億元;EPS為1.7/1.84/1.97元，對(duì)應(yīng)PE為11.6/10.8/10.1倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)后周期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)補(bǔ)退坡的風(fēng)險(xiǎn)。