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核心觀(guān)點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.16億元，同比-4.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.89億元，同比+4.83%。2025年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.78億元，同/環(huán)比-7.55%/+30.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同/環(huán)比+4.02%/+38.57%。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，管理財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加：2025上半年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率7.27%，同比+2.36pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率3.55%，同比+0.32pct。上半年公司管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增加5855萬(wàn)元/5684萬(wàn)元，帶動(dòng)期間費(fèi)率同比提升；享受先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)增值稅加計(jì)抵減額同比減少，導(dǎo)致其他收益同比減少2.08億元。子公司陜飛上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.06億元，同比下滑36.36%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.43億元，同比下滑69.18%，業(yè)績(jī)短期承壓。
　　民機(jī)零部件核心供應(yīng)商，積極參與國(guó)際合作轉(zhuǎn)包工作：公司致力于生產(chǎn)研發(fā)大中型運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)及特種飛機(jī)等軍用飛機(jī)整機(jī)產(chǎn)品，公司研制的飛機(jī)零部件產(chǎn)品已涵蓋所有國(guó)產(chǎn)民用大中型飛機(jī)主力型號(hào)，已建成C919機(jī)翼項(xiàng)目第二套翼盒總裝數(shù)字化裝配線(xiàn)；公司積極參與國(guó)產(chǎn)新型號(hào)大飛機(jī)研制，積極爭(zhēng)取C929飛機(jī)外翼盒段工作包。此外，公司積極參與國(guó)際合作與轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，空客公司項(xiàng)目交付速率穩(wěn)步提升。
　　投資建議：公司積極從航空產(chǎn)業(yè)主業(yè)延伸和高端制造衍生應(yīng)用兩個(gè)領(lǐng)域培育發(fā)展新動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入458.09/494.73/539.26億元，歸母凈利潤(rùn)11.08/11.74/12.70億元。對(duì)應(yīng)PE分別為73.4/69.2/64.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍機(jī)訂單不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期；生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)