>> 信達證券-裕同科技(002831)海外市場加速擴張，發(fā)布股權激勵彰顯成長信心-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹 |
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事件：公司發(fā)布2025上半年業(yè)績報告。2025H1收入實現(xiàn)78.76億元（同比+7.1%），歸母凈利潤為5.54億元（同比+11.4%），扣非歸母凈利潤為5.60億元（同比+7.1%）。單Q2收入為41.77億元（同比+7.7%），歸母凈利潤為3.13億元（同比+12.3%），扣非歸母凈利潤為3.13億元（同比+12.1%）。
點評：受益于下游消費領域以及區(qū)域擴張，公司收入實現(xiàn)平穩(wěn)增長；利潤表現(xiàn)更優(yōu)主要系公司深度推動信息&智能化，費用管控持續(xù)優(yōu)化。
多元矩陣共驅成長，增長機遇持續(xù)涌現(xiàn)。2025H1精品包裝/配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑/其他產(chǎn)品（含華寶利及注塑收入）收入分別為54.61/12.97/58.34/3.79億元（同比分別+5.4%/+3.5%/+6.8%/+57.8%）。我們預計，受益于3C客戶產(chǎn)品迭代加速、更多包材配套機遇涌現(xiàn)，3C精包基本盤有望延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢；消費方面，公司在原有煙酒/化妝品等方面持續(xù)開拓新興領域，未來有望在卡牌及新消費包裝（規(guī)模大、工藝水平要求高）等高端差異化市場持續(xù)放量；環(huán)保紙塑方面，盡管25H1受關稅&雙反擾動，但公司得益于越南產(chǎn)能布局優(yōu)勢、整體保持平穩(wěn)，目前越南子公司反傾銷稅率僅為3.86%（國內(nèi)相關公司均在300%+），未來成長有望加速。
海外擴張順利，全球產(chǎn)能加速布局。公司目前已在全球10個國家、40座城市設有40多個生產(chǎn)基地及4大服務中心，憑借全球產(chǎn)能布局，公司海外交付&服務能力領先，25H1外銷收入同比增速達27.2%。目前公司東南亞及墨西哥布局基本完成，未來計劃在未來2-3年內(nèi)考慮在歐洲、中東、美國等地布局新基地，有望進一步提升核心客戶全球供應份額（目前海外產(chǎn)能占比20%，長期目標高達50%）。此外，當前階段海外產(chǎn)能均處爬坡階段，公司預計2-3年穩(wěn)定后凈利率進一步提升，中長期盈利擴張邏輯順暢。
盈利能力穩(wěn)定，費用管控優(yōu)異。25Q2公司毛利率為23.35%（同比-1.6 pct），歸母凈利率為7.49%（同比+0.3 pct），銷售/研發(fā)/管理/財務費用率分別為3.0%/4.4%/6.3%/-0.7%（同比分別-0.4/-0.5/-0.6/-0.6 pct）。25Q2公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為5.11億元（同比+0.17億元），存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數(shù)分別為52.07/135.26/83.31天（同比分別-1.19/+6.61/-3.58天）。
盈利預測：公司發(fā)布2025年員工持股計劃，業(yè)績考核目標值為25-27年較24年歸母凈利潤分別增長10%/20%/30%（（發(fā)發(fā)值為8%/18%/28%），彰顯成長信心并深度綁定核心骨干。此外，25H1公司分紅率上調(diào)至70%（（24年為60%），與股東共享成長紅利。我們預計25-27年公司凈利潤為16.1、18.1、20.2億元，對應PE估值分別為14.9X、13.2X、11.8X。
風險提示：海外產(chǎn)能爬坡不及預期、匯率超預期波動，海外需求復蘇不及預期。
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