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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收171.6億元，同比+12.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.1億元，同比-2.1%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.1億元，同比+1.3%。單季度看，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營收49億元，同比+10.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比-34.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.8億元，同比-16%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收37億元，同比+6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+10.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.5億元，同比+1.4%。
　　毛利率暫時(shí)承壓，費(fèi)用率同比改善。2024年公司整體毛利率為24.8%，同比-1.4pp。由于公司材料成本、人工成本及制造費(fèi)用的上漲，公司毛利率略有下降。其中核心主業(yè)紙制精品包裝毛利率為25.8%，同比-0.9pp。24年總費(fèi)用率為13.4%，同比-0.4pp，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.9%/6.3%/-0.2%/4.3%，同比+0.2pp/+0/-0.4pp/-0.2pp。24年凈利率為8.2%，同比-1.2pp。2025Q1毛利率為22.1%，同比+0；費(fèi)用率為14.6%，同比+0.7pp；25Q1凈利率為6.5%，同比+0.2pp。
　　核心主業(yè)紙包裝穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。分產(chǎn)品看，2024年公司紙制精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收124.2/25.0/12.7/6.2億元，同比+12.5%/-4.4%/+19.5%/+239.3%。24年公司在生物基功能材料和環(huán)保新工藝研發(fā)方面取得突破，同時(shí)在日用化學(xué)品包裝、玩具包裝、食品卡盒、醫(yī)藥包裝、電動(dòng)工具等業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得新進(jìn)展。
　　海外收入較快增長(zhǎng)，加速布局海外產(chǎn)能。分地區(qū)看，2024年公司內(nèi)銷/外銷的收入分別為120.6/51億元，同比+4.9%/+36.8%。24年墨西哥、菲律賓新工廠如期實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，截至24年末公司已在全球10個(gè)國家、40座城市設(shè)有40多個(gè)生產(chǎn)基地及4大服務(wù)中心。此外，公司智能工廠建設(shè)取得新進(jìn)展，截止24年末已在全球15個(gè)基地完成智能物流系統(tǒng)導(dǎo)入，33個(gè)基地已導(dǎo)入SAP系統(tǒng)，加強(qiáng)公司對(duì)各業(yè)務(wù)流程的控制和優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.68元、1.88元、2.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、11倍、10倍?？紤]到公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，加速布局全球化產(chǎn)能，給予2025年15倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。