>> 浙商證券-裕同科技(002831)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q1經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向好，25年期待利潤(rùn)修復(fù)-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告
24A實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.57億（同比+12.71%，下同）、歸母凈利14.09億（-2.05%）、扣非凈利15.14億（+1.34%）。
24Q4單季營(yíng)收48.98億（+10.92%）、歸母凈利2.95億（-34.93%）、扣非凈利3.84億（-16.01%），主要系公司策略性處置武漢艾特、廣東鴻銘股權(quán)以及確認(rèn)員工持股計(jì)劃股份支付費(fèi)用所致。
25Q1單季營(yíng)收36.99億（+6.42%）、歸母凈利2.41億（+10.26%）、扣非凈利2.46億（+1.37%），Q1經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
3C基本盤(pán)牢固、環(huán)保持續(xù)向好
1）3C業(yè)務(wù)-基本盤(pán)：根據(jù)IDC發(fā)布的最新報(bào)告，2025Q1全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)1.5%至3.049億部，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)季度增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司手機(jī)等傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。24A前5名客戶(hù)銷(xiāo)售金額合計(jì)占比總收入38.26%（23年為37.46%），其中第一名+第二名合計(jì)43.50億（23年為38.47億），大客戶(hù)貢獻(xiàn)體量。
2）3C業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈地位牢固：市場(chǎng)此前擔(dān)憂(yōu)加征關(guān)稅對(duì)公司美國(guó)業(yè)務(wù)影響，我們認(rèn)為：1）裕同紙包裝交付給富士康等一級(jí)供應(yīng)商，并不直接體現(xiàn)在報(bào)關(guān)名單中、因此無(wú)需直接承擔(dān)關(guān)稅；2）間接影響來(lái)看，3C包裝行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，裕同依托每年在產(chǎn)線技改、工藝&材料優(yōu)化上的努力，才得以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的超額以及份額的提升，產(chǎn)業(yè)鏈壓價(jià)空間我們認(rèn)為有限；3）量的角度看，手機(jī)等3C作為必需品，我們認(rèn)為向終端較好順價(jià)。
3）煙包、酒包：剝離武漢艾特，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司全面推進(jìn)煙包業(yè)務(wù)智能化升級(jí)與全球化布局煙包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)MES系統(tǒng)全流程覆蓋，質(zhì)量目標(biāo)達(dá)成率提升至99%，構(gòu)建起全過(guò)程可追溯的質(zhì)量管理體系。
4）環(huán)保包裝：環(huán)保包裝24年收入12.71億（+19.45%），伴隨3C景氣修復(fù)，同時(shí)公司海外工廠新建及擴(kuò)產(chǎn)步伐加快，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。公司創(chuàng)新研發(fā)的植物纖維非包裝產(chǎn)品首批訂單已發(fā)運(yùn)至歐美市場(chǎng)，制定了首個(gè)國(guó)家級(jí)食品接觸用無(wú)氟防油纖維基材料團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)。公司在可持續(xù)包裝聯(lián)盟年度大會(huì)·SPCImpact 2024和荷蘭Sustainable Packaging Summit上展示了環(huán)保包裝最新產(chǎn)品，獲得多家知名行業(yè)媒體的廣泛關(guān)注和報(bào)道，看好裕同環(huán)保包裝未來(lái)成長(zhǎng)空間。
智能工廠陸續(xù)投產(chǎn)，全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯
1）國(guó)內(nèi)工廠：貴州裕同、江蘇裕同、東莞裕同、昆山裕錦、深圳石巖工廠等智能工廠建設(shè)中；瀘州裕同、重慶裕同、煙臺(tái)裕同、?？谠Ｍ悄芄S建設(shè)規(guī)劃和籌備中。
2）海外工廠：越南裕同二期、越南裕展等智能工廠建設(shè)中。2024年公司墨西哥新工廠如期實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，有效支撐重型包裝市場(chǎng)開(kāi)拓；菲律賓新工廠如期實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，有力地支撐起皮盒包裝新品類(lèi)業(yè)務(wù)。24A國(guó)內(nèi)/海外收入分別同比+4.9%/+36.81%，海外業(yè)務(wù)增量可期。公司進(jìn)一步完善海外布局，聚焦價(jià)值客戶(hù)，縱向深耕存量，橫向拓展增量，積極拓展海外市場(chǎng)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1）24A期間費(fèi)用率同比-0.43pct，管理與研發(fā)費(fèi)用率同比-0.26pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.37pct，主要系報(bào)告期內(nèi)貸款利率下降及匯兌收益增加所致，匯兌收益24年為0.87億（23年為0.6億）。
2）24A毛利率24.80%（同比-1.43pct），其中24Q4毛利率23.82%（同比4.33pct）。25Q1毛利率22.13%（同比+0.04pct）。
盈利預(yù)測(cè)與估值
裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶(hù)份額、延伸服務(wù)鏈條，一站式解決方案能力和客戶(hù)粘性不斷增強(qiáng)，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年收入189.17億（+10.26%)、208.25億(+10.09%)、229.39億（+10.15%），歸母凈利16.84億(+19.56%)、18.67億(+10.85%)、20.79億（+11.38%），對(duì)應(yīng)PE分別為11.54X、10.41X、9.34X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈壓價(jià)、原材料大幅漲價(jià)
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