>> 華泰證券-裕同科技(002831)收入延續(xù)穩(wěn)健增長，高分紅優(yōu)勢突出-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
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裕同科技發(fā)布年報及一季報：24年公司實現(xiàn)營收171.57億元/yoy+12.7%，歸母凈利14.09億元/yoy-2.1%，低于此前預(yù)期（16.44億元），主要系公司策略性處置武漢艾特、廣東鴻銘股權(quán)以及確認員工持股計劃股份支付費用所致。此外，1Q25營收36.99億元/同比+6.4%，歸母凈利2.41億元/同比+10.3%，24年及1Q25公司收入穩(wěn)健增長，我們判斷系下游電子消費等需求恢復(fù)，帶動紙質(zhì)精品包裝主業(yè)營收增長。展望后續(xù)，我們認為公司作為精品紙包裝行業(yè)龍頭，海外產(chǎn)能布局搭配市場開拓不斷完善，智能制造護城河持續(xù)構(gòu)筑，看好公司競爭優(yōu)勢及長期成長潛力，維持“買入”評級。
紙包裝主業(yè)穩(wěn)健成長，海外收入表現(xiàn)亮眼
1）分業(yè)務(wù)看，24年紙質(zhì)精品包裝營收124.2億元/yoy+12.5%，我們判斷主要系下游消費電子等行業(yè)需求回暖帶動需求回暖；此外，包裝配套產(chǎn)品營收25.0億元/yoy-4.4%；24年環(huán)保紙塑產(chǎn)品營收12.7億元/yoy+19.5%，增長表現(xiàn)亮眼。2）分區(qū)域看，24年國內(nèi)營收120.6億元/yoy+4.9%，國外營收51.0億元/yoy+36.8%，其中1H/2H海外分別實現(xiàn)收入22.19/28.78億元，分別同比+32.2%/+40.6%，得益于加速布局海外產(chǎn)能并開拓空白市場，24年菲律賓和墨西哥工廠已如期投產(chǎn)，截至24年末公司已在全球10個國家設(shè)有40多個生產(chǎn)基地及4大服務(wù)中心，25年有望繼續(xù)貢獻業(yè)績增量。
24年毛利率同降1.43pct，期間費用率同降0.43pct，重視投資者回報
24年/1Q25公司銷售毛利率分別為24.8/22.1%，分別同比-1.43pct/持平，24年毛利率下滑主要系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致。24年公司整體期間費用率同降0.43pct至13.44%，其中銷售費用率同增0.20pct至2.94%，我們判斷主要系職工薪酬等增長所致；管理費用+研發(fā)費用率同降0.26pct至10.68%，我們判斷主要系收入增長對費用攤薄效應(yīng)增強；財務(wù)費用率同降0.37pct至-0.19%，主要系內(nèi)貸款利率下降及匯兌收益增加所致。此外，公司重視投資者回報，2024年股利支付率達60.22%，高分紅優(yōu)勢突出。
盈利預(yù)測與估值
考慮到行業(yè)需求仍待進一步復(fù)蘇，我們下調(diào)25-26年紙質(zhì)精品包裝收入預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利分別為17.07/19.57/22.22億元（25-26年分別較前值下調(diào)9.4%/8.6%），對應(yīng)EPS為1.83/2.10/2.39元，參照可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為21倍，公司全球化、智能化生產(chǎn)布局持續(xù)推進，樹立競爭優(yōu)勢，但考慮到公司所處賽道下游需求仍處恢復(fù)期，給予公司25年16倍PE，目標價29.28元（前值32.32元，基于25年16倍PE，對應(yīng)EPS為2.02元），維持“買入”評級。
風險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，大客戶合作風險，原材料價格大幅波動。
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