>> 招商證券-裕同科技(002831)25Q1業(yè)績穩(wěn)健向好，海外布局初見成效-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,王月 |
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24年公司營收同比+12.71%，其中海外業(yè)務收入同比+36.8%，主要因為公司加速布局海外產(chǎn)能、開拓空白市場初見成效。24年公司歸母凈利同比-2.05%，其中24Q4同比-34.93%，主要因為公司策略性處置武漢艾特及廣東鴻銘股權(quán)、確認員工持股計劃股份支付費用；25Q1歸母凈利潤同比+10.26%，業(yè)績穩(wěn)健向好。24年公司凈利率8.46%，同比-1.36pct，25Q1公司凈利率6.16%，同比-0.29pct，盈利能力有所承壓。當前市值對應25年PE為10.8X，維持“強烈推薦”投資評級。
公司發(fā)布2024年報及2025Q1季報
1）2024年：24年公司實現(xiàn)營收171.57億（同比+12.71%）、歸母凈利14.09億（同比-2.05%）、扣非凈利15.14億（同比+1.34%）。24Q4單季營收48.98億（同比+10.92%）、歸母凈利2.95億（同比-34.93%）、扣非凈利3.84億（同比-16.01%），主要因為公司策略性處置武漢艾特及廣東鴻銘股權(quán)、確認員工持股計劃股份支付費用。
2）25Q1：25Q1單季營收36.99億（同比+6.42%）、歸母凈利2.41億（同比+10.26%）、扣非凈利2.46億（同比+1.37%），25Q1經(jīng)營穩(wěn)健。
紙包裝核心業(yè)務穩(wěn)中向好，海外市場增長強勁
1）分產(chǎn)品來看：（1）紙質(zhì)精品包裝：24年營收124.2億元，同比+12.5%，主要因為下游消費電子等行業(yè)需求回暖；（2）包裝配套產(chǎn)品：24年營收25.0億元，同比-4.4%；（3）環(huán)保紙塑產(chǎn)品：24年營收12.7億元，同比+19.5%。
2）分區(qū)域來看：（1）國內(nèi)：24年營收120.6億元，同比+4.9%；（2）國外：營收51.0億元，同比+36.8%，其中24H1/H2國外業(yè)務分別實現(xiàn)營收22.2/28.8億元，同比分別+32.2%/+40.6%。海外業(yè)務快速增長，主要因為公司加速布局海外產(chǎn)能、開拓空白市場，2年菲律賓和墨西哥工廠如期投產(chǎn)，24年底公司在全球10個國家設有40多個生產(chǎn)基地、4大服務中心，25年有望繼續(xù)貢獻業(yè)績增量。
盈利能力有所承壓，24Q4費用率有所優(yōu)化
1）2024年：（1）盈利能力：24年公司毛利率24.80%，同比-1.43pct；凈利率8.46%，同比-1.36pct；24Q4毛利率23.82%，同比-4.33pct，凈利率6.3%，同比-4.65pct（。2）費用率：24年公司期間費用率13.44%，同比-0.43pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比分別+0.20/-0.02/-0.23/-0.37pct；24Q4公司期間費用率13.36%，同比-2.30pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.99%/6.55%/4.20%/-0.38%，同比分別+0.02/-0.18/-0.11/-2.03pct。綜合來看，24年凈利率同比下滑，主要因為利息收入減少。
2）25Q1：（1）盈利能力：25Q1公司毛利率22.13%、同比+0.04pct；凈利率6.16%，同比-0.29pct。（2）費用率方面：25Q1公司期間費用率14.61%，同比+0.72pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.80%/7.12%/4.91%/-0.22%，同比分別+0.10/+0.24/+0.30/+0.08pct。
運營能力保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕。24年/25Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為47天/ 54天，相對保持穩(wěn)定；24年/25Q1應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為127天（同比+7天）/143天（同比-12天）。24年/25Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入19.8億元（同比-16.9億元）/10.6億元（同比+2.6億元）。
維持“強烈推薦”投資評級。由于2024年宏觀經(jīng)濟需求較弱，公司下游客戶受到影響，24年業(yè)績低于預期，因此下調(diào)盈利預測。我們預計2025-2027年歸母凈利潤分別為17.8億元、20.8億元和23.5億元，分別同比+26%、+17%和+13%，相應PE分別10.8x、9.3x和8.2x，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險；客戶拓展不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險。
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