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25H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.07億元，Q2業(yè)績表現(xiàn)亮眼
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收52.72億元，同比增長25.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.07億元，同比增長55.8%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤11.12億元，同比增長約74.0%。其中，2025年Q2實(shí)現(xiàn)營收28.65億元，同比增加約22.3%，與2025年Q1的24.07億元相比，環(huán)比增加19%；Q2歸母凈利潤6.23億元，同比增加22.3%，環(huán)比增加29.0%；扣非歸母凈利潤6.24億元，同比增加43.6%，環(huán)比增加27.7%。
　　產(chǎn)銷量暫時(shí)承壓，金價(jià)上行助力業(yè)績釋放
　　2025H1，公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量6.75噸，同比-10.56%，實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金銷量6.76噸，同比-10.91%。主要系上半年受掘進(jìn)工程項(xiàng)目和低品位礦石處理量增加導(dǎo)致入選品位有所降低，同時(shí)雨季提前影響境外礦山采礦量。同時(shí)，公司更新2025年全年黃金產(chǎn)銷量目標(biāo)為16.0噸，2025H1完成了全年產(chǎn)量的42%，全年銷量的42%。
　　2025 H1，公司黃金銷售單價(jià)為699.95元/克，同比增加41.42%。公司業(yè)績增長主要得益于黃金產(chǎn)品價(jià)格同比上升。2025H1，黃金價(jià)格強(qiáng)勢上漲，不斷刷新歷史新高。6月末，倫敦現(xiàn)貨黃金定盤價(jià)較年初上漲24.31%，上海黃金交易所Au9999黃金收盤價(jià)較年初開盤價(jià)上漲24.50%。
　　產(chǎn)銷量下降，成本暫時(shí)偏高，25H2有望下行
　　2025H1公司營業(yè)成本為27.36億元，與上年同期25.39億元相比，同比增加7.8%。其中礦產(chǎn)金的營業(yè)成本為21.6億元，同比-0.32%；毛利率為54.52%，同比增加12.14%。
　　單位成本略有提升：礦產(chǎn)金單位銷售成本為319.06元/克，與上年同期285.17元/克相比，同比增長11.78%；全維持成本為355.41元/克，同比增長34.28%。2025H1，金星瓦薩礦產(chǎn)金單位成本同比上升幅度較大，全維持成本同比增長51.82%，主要系公司礦產(chǎn)金產(chǎn)銷量下滑導(dǎo)致。預(yù)計(jì)2025H2產(chǎn)銷量提升后出現(xiàn)改善。
　　礦山項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，萬象礦業(yè)助力利潤增長
　　吉隆礦業(yè)：新增6萬噸/年地下開采項(xiàng)目完成初步設(shè)計(jì)與安全設(shè)施設(shè)計(jì)修訂稿報(bào)審；新建6萬噸/年地下開采項(xiàng)目獲核準(zhǔn)批復(fù)。
　　五龍礦業(yè)：五龍選廠全系列（2,000噸/日+1,000噸/日）生產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)。
　　華泰礦業(yè)：一采區(qū)新增3萬噸/年產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目正在準(zhǔn)備申報(bào)材料；五采區(qū)基建工程進(jìn)展順利。
　　萬象礦業(yè)：首次發(fā)現(xiàn)大規(guī)模斑巖型金銅礦體，初步探明資源量為1.315億噸，金當(dāng)量品位0.81克/噸，含金當(dāng)量金屬量106.9噸；卡農(nóng)銅礦露天采礦工程已正式啟動(dòng)建設(shè)，該項(xiàng)目將成為公司重要的利潤增長點(diǎn)之一。
　　盈利預(yù)測
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年，隨著金價(jià)中樞穩(wěn)健上移，公司黃金產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)歸母凈利潤為31.01/36.79/41.99億元，YOY為76%/19%/14%，對應(yīng)PE為15.21/12.81/11.23。25H2公司產(chǎn)銷量有望恢復(fù)，利潤環(huán)比預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)。綜上，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，公司生產(chǎn)成本超預(yù)期上行，黃金價(jià)格大幅下跌等。