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美團(tuán)發(fā)布25Q2財(cái)報(bào)，25Q2公司收入為918.4億/+11.7%，經(jīng)營OP為2.3億/-98.0%；經(jīng)調(diào)整凈利14.9億/-89.0%。Q2競爭投入高于預(yù)期，公司收入增長及核心分部盈利低于預(yù)期。我們長期看好公司國內(nèi)核心業(yè)務(wù)的壁壘與成長性，同時(shí)海外業(yè)務(wù)打開新增長空間。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　競爭影響下，公司Q2核心本地商業(yè)收入增速放緩，凈利潤下降。25Q2公司收入為918.4億/+11.7%，經(jīng)營OP為2.3億/-98.0%；經(jīng)調(diào)整凈利14.9億/-89.0%。其中，核心本地商業(yè)分部收入653.5億/+7.7%，經(jīng)營OP為37.2億/-75.6%；新業(yè)務(wù)收入264.9億/+22.8%，OP為-18.8億。
　　外賣&閃購：Q2競爭影響下外賣單量穩(wěn)健增長，UE階段性受損。1）外賣：5月起競爭加劇，補(bǔ)貼影響下單量增速小幅加速；競爭影響下用戶補(bǔ)貼、騎手補(bǔ)貼等支出增加，Q2外賣單均OP小幅虧損。展望Q3，競爭烈度提升下投入增加，預(yù)計(jì)單量增長環(huán)比繼續(xù)加速，單均虧損擴(kuò)大。當(dāng)前公司聚焦高價(jià)值用戶及訂單，競爭效率仍明顯高于競對，長期看預(yù)計(jì)市占企穩(wěn)盈利回暖。2）閃購：預(yù)計(jì)25Q2閃購單量增速為30%+，但競爭影響下OPM轉(zhuǎn)負(fù)。展望Q3，預(yù)計(jì)閃購單量高增速維持，但在競爭影響下虧損擴(kuò)大。
　　到店：GTV持續(xù)快速增長，收入增速及OPM環(huán)比下降。預(yù)計(jì)Q2到店GTV為20%+增速快速增長，但在品類結(jié)構(gòu)變化+下沉+外賣競爭等影響下預(yù)計(jì)收入增速約15%左右；再疊加競爭影響下會員等投入增加，預(yù)計(jì)OPM環(huán)比下降。展望Q3，由于外賣競爭等影響，預(yù)計(jì)到店收入增速及OPM均環(huán)比下降。
　　新業(yè)務(wù)虧損好于預(yù)期，優(yōu)選收縮，Keeta效率提升。25Q2新業(yè)務(wù)收入264.9億/+22.8%，OP為-18.8億，OPM為-7.1%/-1.0pct。6月優(yōu)選轉(zhuǎn)型，退出表現(xiàn)不佳的區(qū)域，本季度預(yù)計(jì)優(yōu)選虧損收縮至16億；Keeta在現(xiàn)有市場隨規(guī)模提升UE持續(xù)優(yōu)化。展望Q3，Keeta單量快速增長但優(yōu)選收縮，預(yù)計(jì)Q3收入增速約17%-18%；隨Keeta新市場布局、小象新增投入等，虧損環(huán)比擴(kuò)大。
　　投資建議。公司Q2表現(xiàn)受外賣競爭影響明顯，但公司在高價(jià)值外賣用戶心智及訂單市占、經(jīng)營效率上仍然具備明顯領(lǐng)先優(yōu)勢；長期看公司核心業(yè)務(wù)成長性與壁壘仍具，海外探索繼續(xù)打開想象空間。由于Q2外賣競爭投入大幅超出預(yù)期，且Q3競爭環(huán)比加劇，預(yù)計(jì)Q3外賣單均明顯虧損，下調(diào)外賣業(yè)務(wù)OP并調(diào)整公司2025/26/27E經(jīng)調(diào)整凈利潤為-101.8/293.2/511.9億；預(yù)計(jì)公司2025E核心本地商業(yè)GMV合計(jì)約2.7萬億，給予0.3倍PGMV，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)141.9港元，短期擾動不改長期投資價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期。