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中報(bào)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司25年H1營(yíng)收2.2億元，同降16%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同增157%，扣非凈利潤(rùn)0.2億元，同降51%；其中25Q2營(yíng)收1.2億元，同環(huán)比-14%/+19%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同環(huán)比+351%/+893%，毛利率32.8%，同環(huán)比-5.4/-0.9pct，歸母凈利率80.1%，同環(huán)比+64.8/+70.5pct。
　　水處理經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，非經(jīng)常損益大幅增加。半年報(bào)方面，公司非經(jīng)常性損益大幅增加，主要系兩項(xiàng)事項(xiàng)合計(jì)貢獻(xiàn)8897萬(wàn)元，其中①轉(zhuǎn)讓控股子公司上海炭元部分股權(quán)產(chǎn)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益及對(duì)剩余股權(quán)重新計(jì)量收益合計(jì)1.25億元；②因退回上海市嘉定區(qū)嘉定新城F01C-01地塊土地使用權(quán)產(chǎn)生營(yíng)業(yè)外支出3608萬(wàn)元。此外，公司25年H1扣非凈利潤(rùn)同比下滑，主要系去年同期承接海上風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)及配套低碳產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目工程技術(shù)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的收入額及毛利較高，導(dǎo)致上年同期基數(shù)較大，整體看，水處理主業(yè)經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)穩(wěn)健。
　　固態(tài)領(lǐng)域布局全面，硫化鋰龍頭擴(kuò)產(chǎn)在即。公司在新能源領(lǐng)域打造第二增長(zhǎng)曲線，全面布局固態(tài)電解質(zhì)粉體（氧化物+鹵化物+硫化物）、近零膨脹硅碳負(fù)極材料（ATL進(jìn)行戰(zhàn)略合作）、硫化鋰等前驅(qū)體等固態(tài)材料。25年7月，公司成功競(jìng)得有研稀土硫化鋰相關(guān)資產(chǎn)，并擬與其合資設(shè)立公司控股子公司，躍升國(guó)內(nèi)硫化鋰龍頭廠商，已具備快速擴(kuò)產(chǎn)放量的能力，25年我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)擴(kuò)產(chǎn)，26年我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)擴(kuò)產(chǎn)，后續(xù)有望貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)彈性。
　　期間費(fèi)用維持較低水平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善。公司25年Q2期間費(fèi)用0.3億元，同環(huán)比-7.8%/-0.7%，費(fèi)用率25.6%，同環(huán)比+1.8/-5.0pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.2億元，同比扭虧，環(huán)比+211.6%；25年H1末存貨1.3億元，較年初增加22.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司25-27歸母凈利潤(rùn)1.4/2.0/6.3億元的預(yù)期，同比+229%/+43%/+210%，預(yù)計(jì)PE分別為88/61/20倍?？紤]到公司固態(tài)電池+硅碳負(fù)極爆發(fā)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。