>> 東吳證券-國電南瑞(600406)2025年中報點評：國際業(yè)務(wù)高速增長，業(yè)績符合市場預(yù)期-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
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事件：公司25H1營收242.4億元，同比+19.5%，歸母凈利潤29.5億元，同比+8.8%，毛利率26.5%，同比-2.6pct，歸母凈利率12.2%，同比-1.3pct；其中25Q2營收153.5億元，同比+22.5%，歸母凈利潤22.7億元，同比+7.3%，毛利率27.8%，同比-4pct，歸母凈利率14.8%，同比-2.2pct。業(yè)績符合市場預(yù)期。
網(wǎng)內(nèi)市場：電網(wǎng)投資高景氣，訂單&收入加速增長。25H1公司智能電網(wǎng)/數(shù)能融合板塊分別實現(xiàn)營收122.25/39.00億元，同比+28%/+4%，毛利率分別為30.34%/23.40%，同比-2.93/-2.67pct。截至25H1國內(nèi)電網(wǎng)基建投資完成額同比+15%，公司網(wǎng)內(nèi)收入約130.7億元，同比+15.56%，略高于行業(yè)投資增速，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率略有下降，我們認(rèn)為主要系24年降價電表&保護裝備交付拉低了網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率水平。25H1公司新簽訂單354.32億元，同比+23%，其中新一代調(diào)度、配電自動化、電力現(xiàn)貨市場等軟件產(chǎn)品快速落地，自動化領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固。展望25H2，我們預(yù)計藏東南-粵港澳、蒙西-京津冀有望啟動物資招標(biāo)，公司特高壓訂單有望實現(xiàn)大幅增長，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)維持高景氣。
網(wǎng)外市場：國內(nèi)電源側(cè)是重要增量市場，國際業(yè)務(wù)拓展順利。25H1公司能源低碳/工業(yè)互聯(lián)分別實現(xiàn)營收65.41/12.45億元，同比+29%/+3%，毛利率分別為21.59%/20.00%，同比-1.68/-2.52pct。國內(nèi)網(wǎng)外市場電源側(cè)保持了高速增長，我們預(yù)計儲能業(yè)務(wù)是重要的增長來源，25H1國內(nèi)新型儲能裝機同比+77%，公司中標(biāo)華能烏蘭察布、國電投海西州等儲能項目，提出南瑞特色“4S”儲能，有望實現(xiàn)差異化競爭。國際業(yè)務(wù)拓展順利，25H1海外營收約19.87億元，同比+139%，新簽合同同比超200%，在沙特、南美等市場放量增長，換流閥、SVC等優(yōu)勢產(chǎn)品在沙特、印尼、智利、巴西等市場落地，展望25H2，我們預(yù)計公司國內(nèi)網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入有望保持同比20-30%增長，國際業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長，成為公司業(yè)務(wù)第二增長曲線。
控費效果顯著，存貨&合同負(fù)債穩(wěn)健增長。公司25H1期間費用30.1億元，同比+7.9%，期間費用率12.4%，同比-1.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-0.7/-0.4/-0.9pct，控費效果顯著；25H1末存貨142.2億元，同比+23%，合同負(fù)債73.99億元，同比+56%，在手訂單充沛，持續(xù)增長潛力強。公司增加中期分紅11.75億元，股利支付率約40%，分紅次數(shù)的增加，彰顯公司對穩(wěn)定盈利的信心。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司25-27年歸母凈利潤分別為83.7/93.9/105.3億元，同比+10%/12%/12%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為21x、19x、17x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，競爭加劇等。
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