| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃林,曾韜 |
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事件:4月29日，公司發(fā)布公告，2024年營收574.17億，同比+11.33%6，歸母凈利潤76.10億，同比+5.94%，扣非凈利潤73.89億，同比+6.31%。2025Q1單季營收88.95億，同比+15.54%，環(huán)比-64.57%，歸母凈利潤6.80億，同比+14.19%，環(huán)比-78.32%，扣非凈利潤6.09億，同比+11.14%，環(huán)比-80.06%，符合預(yù)期。
網(wǎng)內(nèi)外發(fā)展穩(wěn)健。2024年公司整合業(yè)務(wù)單元，打造新能源、工業(yè)控制、國際市場等統(tǒng)一業(yè)務(wù)平臺，新興業(yè)務(wù)快速增長，收入同比+36.24%。方案庫、需求庫、產(chǎn)品庫初步建成，整體解決方案供給能力進一步提升。1）智能電網(wǎng):營收284.68億元,占比46.7% ,同比+10.7%。毛利率29.52%,同比+0.61pcts.2)數(shù)能融合:營收123.65億元,占比20.2% ,同比+11.05%;毛利率22.41%,同比+0.03pcts。3)能源低碳:營收121.85億元，占比19.9% ,同比+26.43%,毛利率22.98%，-0.94pcts，主要系公司大力拓展儲能、風(fēng)電等網(wǎng)外業(yè)務(wù)，毛利率偏低。4）工業(yè)互聯(lián):營收28.67億元，占比4.7%，同比-9.51%，毛利率27.41%，+0.94pcts，主要是因為工控和軌交等業(yè)務(wù)規(guī)模下降。5）集成及其他:營收14.38億元,占比2.4% ,同比-23.89%,毛利率33.66%,-3.65pcts,主要系節(jié)能租賃業(yè)務(wù)放緩，收入和毛利率有所下降。
海外增速亮眼。2024海外營收32.79億元，同比+135.14%，毛利率19.02%,-4.23pcts，得益于海外市場加快高端技術(shù)、先進產(chǎn)品和解決方案“走出去”，中標(biāo)沙特ADMS運維和柔直閥項目，巴西伊泰普直流全線恢復(fù)帶電;保護及自動化運維業(yè)務(wù)順利進入智利。此外，SVC產(chǎn)品在墨西哥、低壓柔直技術(shù)應(yīng)用在香港實現(xiàn)突破。公司全年新簽合同663.2億元，同比+13.78%。25年公司計劃設(shè)立亞太、中東及歐非、美洲區(qū)域中心，兵團作戰(zhàn)有望提升海外盈利能力。
在手訂單充沛，25年指引預(yù)期穩(wěn)健。截至24年末，公司在手訂單506.97億元，同比+1.7%，其中新簽在手訂單290.06億元，同比+5.8%。公司年報披露計劃25年實現(xiàn)營業(yè)收入645億元，同比增長12.34%，營業(yè)成本473.24億元，期間費用77.41億元。我們認為2025年國網(wǎng)全年投資有望首次超過6500億元，南方電網(wǎng)計劃投資1750億元，再創(chuàng)歷史新高，公司有望保持穩(wěn)健發(fā)展。
25Q1盈利能力穩(wěn)步提升。25Q1毛利率24.2%，同比-0.48pcts/環(huán)比+0.89pcts;銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為5.349%/3.76%/-0.69%/8.86%,同比-0.87/-0.20/0.71/-0.26pcts，環(huán)比+2.27/+1.54/4.33/4.33pcts。25Q1凈利率7.6%，同比-0.52pcts/環(huán)比+5.94pcts。
投資建議∶公司作為電網(wǎng)全環(huán)節(jié)智能化、數(shù)字化龍頭企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢明顯，將充分受益于電網(wǎng)投資高景氣;新能源、軌交、水利、市政、工礦等網(wǎng)外市場廣闊。我們預(yù)計公司2025-2026年營收為646.96億元、717.99億元，歸母凈利潤為85.28億元、94.70億元，EPS為1.06元、1.18元，對應(yīng)PE為20.86倍、18.79倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示∶電網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險;競爭加劇的風(fēng)險;海外開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。
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