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事件：2025年4月28日，公司發(fā)布24年年報(bào)、25年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入574.17億元，同比增長11.15%；歸母凈利潤76.10億元，同比增長6.06%；扣非歸母凈利潤73.89億元，同比增長6.15%。單24Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收251.04億元，同比+8.90%；歸母凈利潤31.37億元，同比+4.04%；扣非歸母凈利潤30.55億元，同比+6.16%。單25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.95億元，同比增長14.76%；歸母凈利潤6.80億元，同比增長14.14%；扣非歸母凈利潤6.09億元，同比增長11.14%。
　　網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外業(yè)務(wù)穩(wěn)增，智能電網(wǎng)、數(shù)能融合板塊實(shí)現(xiàn)10%以上增長。24年公司在電網(wǎng)行業(yè)的營收為392.06億元，同比+8.97%；電網(wǎng)外行業(yè)的營收為181.18億元，同比+16.37%。分具體板塊來看，智能電網(wǎng)24年實(shí)現(xiàn)營收284.68億元，同比+10.70%，毛利率為29.52%，同比+0.61Pct。數(shù)能融合24年實(shí)現(xiàn)營收123.65億元，同比+11.05%；毛利率為22.41%，同比基本持平。能源低碳24年實(shí)現(xiàn)營收121.85億元，同比+26.43%；毛利率為22.98%，同比-0.94Pct，主要因大力拓展儲(chǔ)能、風(fēng)電等毛利率偏低的網(wǎng)外業(yè)務(wù)，收入大幅增長，毛利率水平有所下降。工業(yè)互聯(lián)24年實(shí)現(xiàn)營收28.67億元，同比-9.51%；毛利率為27.41%，同比+0.94Pct，收入下降主要因工業(yè)控制和軌道交通等業(yè)務(wù)規(guī)模下降。集成及其他24年實(shí)現(xiàn)營收14.38億元，同比-23.89%；毛利率為33.66%，同比-3.65Pcts，主要因節(jié)能租賃相關(guān)業(yè)務(wù)放緩，收入和毛利率有所下降。
　　海外業(yè)務(wù)高增，公司在手訂單充足。24年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入540.44億元，同比+7.76%；毛利率為27.06%，同比+0.24Pct。24年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.79億元，同比+135.14%，主要系加快海外業(yè)務(wù)拓展和項(xiàng)目執(zhí)行所致；毛利率為19.02%，同比-4.23Pcts。截至24年末，公司在手訂單為506.97億元，其中2024年新簽在手訂單290.06億元，公司計(jì)劃2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入645億元，同比+12.34%，發(fā)生營業(yè)成本473.24億元，期間費(fèi)用77.41億元。
　　公司研發(fā)投入同比增長較多，積極推進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)突破。2024年公司研發(fā)投入為40.32億元，同比+15.94%，占營業(yè)收入比例為7.02%，同比+0.29Pct，公司已實(shí)現(xiàn)功率半導(dǎo)體、PLC等核心技術(shù)突破，自主產(chǎn)品在工業(yè)、交通、市政等領(lǐng)域應(yīng)用，持續(xù)提升自主可控和國產(chǎn)化替代水平。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為645.18、720.45、806.08億元，對應(yīng)增速分別為12.4%、11.7%、11.9%；歸母凈利潤分別為84.98、95.56、106.61億元，對應(yīng)增速分別為11.7%、12.5%、11.6%，以4月30日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為21X、19X、17X，公司是國內(nèi)電力設(shè)備龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品新市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)