>> 華泰證券-國電南瑞(600406)保持穩(wěn)健增長目標，在手訂單充足-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1052KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉俊,苗雨菲,戚騰元 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司2024年實現(xiàn)營收574.17億元（+11.15%yoy），歸母凈利潤76.10億元（+6.06%yoy），略低于我們此前預計的80.27億元，主要系公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率有所提升。公司Q4實現(xiàn)營收251.04億元（+8.90%yoy），歸母凈利31.37億元（+4.04%yoy）。我們認為公司作為國內(nèi)二次設備龍頭，有望充分受益于新型電力系統(tǒng)建設，業(yè)績伴隨電網(wǎng)投資實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)高比例分紅
25Q1營收88.95億元，同比+14.76%，歸母凈利潤6.80億元，同比+14.14%，扣非凈利潤6.09億元，同比+11.14%，營收與利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司24年毛/凈利率達26.66%/14.19%，同比變化-0.14/-0.64pct，盈利能力較為穩(wěn)定。公司24年整體費用率為11.27%，同比+0.44pct；其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率同比變化分別為-0.10pct/+0.07pct/+0.09pct/+0.38pct，研發(fā)投入持續(xù)提升。公司24年繼續(xù)保持60%的股利支付率，股息率為2.26%。
智能電網(wǎng)與數(shù)能融合作為基本盤穩(wěn)健增長，能源低碳板塊保持快速增長
公司2024年智能電網(wǎng)/數(shù)能融合/能源低碳/工業(yè)互聯(lián)/集成及其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收284.68/123.65/121.85/28.67/14.38億元，同比+10.70%/+11.05%/+26.43%/-9.51%/-23.89%，毛利率為29.52%/22.41%/22.98%/27.41%/33.66%，同比+0.61/+0.03/-0.94/+0.94/-3.65pct。其中，工業(yè)互聯(lián)板塊中工業(yè)控制和軌道交通等業(yè)務規(guī)模下降；集成及其他板塊中節(jié)能租賃業(yè)務放緩，收入和毛利率有所下降。公司24年電網(wǎng)行業(yè)收入達到392.08億元，同比+8.97%；其他行業(yè)收入181.18億元，同比+16.37%。
公司保持穩(wěn)健增長目標，在手訂單充足
公司25Q1末合同負債69.52億元，同比增加20.03億元，彰顯下游業(yè)務發(fā)展良好態(tài)勢。公司全年新簽合同663.2億元，同比增長13.78%；截至24年底在手訂單506.97億元。公司年報披露計劃25年實現(xiàn)營業(yè)收入645億元，同比增長12.34%，發(fā)生營業(yè)成本473.24億元，期間費用77.41億元。
盈利預測與估值
考慮到新能源行業(yè)政策生變，能源低碳業(yè)務增速或受到影響，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預測至83.31、91.98億元（較前值-9.59%、-11.71%），新增27年預測101.61億元，參考可比公司25年Wind一致預期PE 22倍，考慮到公司長期積累打造技術優(yōu)勢，背靠國網(wǎng)，二次設備龍頭地位突出，給予公司25年26倍PE估值，目標價27.04元（前值32.2元，對應25年28XPE），維持“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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