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事件：公司發(fā)布24年三季報(bào)，公司24Q1-3營收323.1億元，同+13%，歸母凈利潤44.7億元，同+7.5%，毛利率29.3%，同比持平，歸母凈利率13.8%，同-0.7pct；其中24Q3營收122億元，同+18.2%，歸母凈利潤17.6億元，同+6.3%，毛利率29.6%，同-0.9pct，歸母凈利率14.5%，同-1.6pct。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　特高壓在手訂單確收在即，柔直啟動增厚遠(yuǎn)期利潤彈性。23年公司特高壓新簽訂單約29億，其中換流閥約25億，直流控保約4.37億，我們預(yù)計(jì)公司24H2開始陸續(xù)交付隴東-山東、寧夏-湖南的常直換流閥，有望在Q4確收，Q4盈利能力有望結(jié)構(gòu)性提升。Q3公司在南網(wǎng)三山島海風(fēng)柔直工程實(shí)現(xiàn)訂單突破，甘浙柔直啟動物資招標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司份額穩(wěn)固，柔直+控保份額有望維持領(lǐng)先，后續(xù)【蒙西-京津冀】【陜西-河南】等特高壓柔直項(xiàng)目陸續(xù)開工招標(biāo)+省間柔直背靠背互聯(lián)+深遠(yuǎn)海風(fēng)電柔直外送大規(guī)模啟動+沙特柔直+海外特高壓等陸續(xù)開工建設(shè)，公司特高壓板塊訂單有望持續(xù)高增，增厚遠(yuǎn)期利潤彈性。
　　電網(wǎng)建設(shè)維持高景氣，網(wǎng)外市場拓展有望成為重要增長驅(qū)動力。1）24年1-9月電網(wǎng)基建投資完成額3982億元，同比+21%，網(wǎng)內(nèi)建設(shè)高景氣。國南網(wǎng)先后表態(tài)持續(xù)加大電網(wǎng)投資力度，我國能源轉(zhuǎn)型需求驅(qū)動電網(wǎng)不斷加強(qiáng)在特高壓、主網(wǎng)以及配網(wǎng)領(lǐng)域的投資力度，國網(wǎng)前四批繼保及監(jiān)控招標(biāo)公司中標(biāo)份額為34%，份額穩(wěn)固，西藏構(gòu)網(wǎng)SVG、蒙東電力市場等網(wǎng)內(nèi)市場穩(wěn)中有進(jìn)。2）網(wǎng)外市場快速突破，構(gòu)網(wǎng)型儲能、分布式調(diào)相機(jī)等電源側(cè)下游應(yīng)用進(jìn)展順利，國產(chǎn)高壓IGBT產(chǎn)業(yè)化在即，沙特、巴基斯坦、巴西等一帶一路國家電網(wǎng)建設(shè)迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，我們預(yù)計(jì)公司憑借產(chǎn)品競爭力+品牌影響力國際業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增。
　　投入加大費(fèi)用有所增長，存貨&合同負(fù)債奠定持續(xù)增長基礎(chǔ)。公司24Q1-3期間費(fèi)用42.6億元，同+20.5%，費(fèi)用率13.2%，同+0.8pct，其中Q3期間費(fèi)用14.6億元，同環(huán)比+27.7%/3.5%，費(fèi)用率12%，同環(huán)比+0.9/0.6pct，我們預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)加大研發(fā)&市場端的投入所致，24Q3末存貨127.8億元，同比+19.4%，合同負(fù)債53.5億元，同比+50.6%，確保公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司24-26年歸母凈利潤分別為79.0/88.9/101.5億元，同比+10%/13%/14%，現(xiàn)價對應(yīng)PE為26x、23x、21x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，特高壓建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，競爭加劇等。