>> 東吳證券-國電南瑞(600406)2024年年報及2025年一季報點評：維持高強度研發(fā)投入，業(yè)績符合市場預(yù)期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,謝哲棟,司鑫堯 |
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事件：發(fā)布24年年報及25年一季報，公司24年營收574.2億元，同比+11%，歸母凈利潤76.1億元，同比+6%，24Q4/25Q1實現(xiàn)營收251/89億元，同比+9%/16%，歸母凈利潤分別為31.4/6.8億元，同比+4%/14%；24年毛利率26.7%，同比-0.1pct，歸母凈利率13.3%，同比-0.7pct，24Q4/25Q1毛利率23.3%/24.2%，同比-0.4/-0.5pct，歸母凈利率12.5%/7.6%，同比-0.6/-0.1pct。業(yè)績符合市場預(yù)期。
網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，特高壓建設(shè)高峰即將到來。24年公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)收入392億元，同比+9%，全年新簽訂單663億元，同比+14%，奠定了良好的增長基礎(chǔ)。24年實現(xiàn)電網(wǎng)投資6083億，同比+15%，網(wǎng)內(nèi)市場穩(wěn)中向好，1）特高壓項目方面，中標甘肅-浙江特高壓柔直換流閥+控保、陜北-安徽換流閥+控保等項目，金額約33億元，份額遙遙領(lǐng)先，展望25年，我們預(yù)計有望開工“6直5交”+5條背靠背，公司作為直流換流閥及直流控保的龍頭公司，新簽訂單方面有望實現(xiàn)大幅增長；2）傳統(tǒng)主網(wǎng)方面，公司新一代調(diào)控中標超16億元，調(diào)度優(yōu)勢進一步凸顯，保護、調(diào)度、監(jiān)控等主業(yè)預(yù)計保持穩(wěn)健增長，展望25年，新一輪大規(guī)模設(shè)備更新+配網(wǎng)升級等有望為公司傳統(tǒng)主業(yè)帶來新的需求增量。
網(wǎng)外市場快速突破，國際市場再創(chuàng)佳績。24年公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入181億元，同比+16%，其中國際業(yè)務(wù)收入33億元，同比+135%，毛利率19.02%，同比-4.23pct。1）國內(nèi)網(wǎng)外聚焦電源側(cè)和大型央國企，調(diào)相機、儲能、新能源電站解決方案等拳頭產(chǎn)品在網(wǎng)外市場實現(xiàn)突破，構(gòu)網(wǎng)型儲能、SVG等產(chǎn)品開始批量化投放市場，公司能源低碳/工業(yè)互聯(lián)板塊營收同比+26%/-10%，電源側(cè)需求維持高景氣。展望25年，我們預(yù)計公司電源側(cè)優(yōu)勢穩(wěn)固，工業(yè)側(cè)緩慢復(fù)蘇，整體保持穩(wěn)健增長。2）國際業(yè)務(wù)發(fā)力“一帶一路”重點國家，在沙特市場實現(xiàn)比沙儲能投運，中南、中西柔直項目中標柔直換流閥等核心設(shè)備，巴西、智利和墨西哥等拉美市場均有斬獲。展望25年，公司計劃設(shè)立亞太、中東及歐非、美洲境外三個區(qū)域中心，兵團作戰(zhàn)有望提升海外市場運營效率及盈利能力。
持續(xù)加大研發(fā)投入，全年指引預(yù)期穩(wěn)健。公司24年期間費用64.7億元，同比+15.8%，費用率11.3%，同比+0.4pct，其中研發(fā)費用22.61億元，同比+19%，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，引進高端人才所致，25年我們預(yù)計銷售/管理費用率有望有所壓降，研發(fā)費用率仍將維持增長；25年公司預(yù)計實現(xiàn)營收645億元，同比+12%，期間費用77億元，同比+20%，我們預(yù)計利潤將保持5-10%的穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司持續(xù)加大研發(fā)投入，我們下修公司25-26年歸母凈利潤分別為83.7/93.9億元（前值為88.9/101.5億元），預(yù)計27年歸母凈利潤為105.3億元，同比+10%/12%/12%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為22x/20x/18x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，特高壓建設(shè)不及預(yù)期，競爭加劇等。
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