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投資要點
　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，2025上半年公司實現(xiàn)營收24.6億元，同比+57.8%，歸母凈利潤9.0億元，同比+37.5%；25Q2公司實現(xiàn)營收15.1億元，同比+83.3%，環(huán)比+60.0%，歸母凈利潤5.6億元，同比+49.6%，環(huán)比+66.3%。
　　公司有源產品放量超預期，后續(xù)深度受益于1.6T需求釋放。25H1公司光有源器件收入15.7億元，同比+91.0%，環(huán)比+87.6%，我們認為主要系海外算力互連需求高增長。展望后續(xù)，隨著1.6T在海外頭部客戶逐漸上量，公司仍可深度收益。
　　海外總部和泰國產能投運，加大研發(fā)投入推進新品落地。2024年公司新加坡海外總部平臺及泰國生產基地已投運，泰國生產基地第二期項目已經完成裝修交付，近期將完成設備調試和樣品制作，并交付客戶驗證，未來將努力爭取更多客戶訂單，逐步提升產能利用率，全球資源配置能力和人才團隊國際化能力顯著提升。公司加大研發(fā)投入積極布局硅光、CPO等前沿領域核心技術，有望承接海外大客戶相關需求，2025H1研發(fā)投入同比+12.0%至1.3億元。未來，公司有望繼續(xù)擴大海外產能，提升泰國基地交付能力，擴充更多高端產品線落地。
　　 AI算力需求持續(xù)高增，scale-up + scale-out多卡互聯(lián)驅動光通信需求爆發(fā)。一二線云廠商資本支出保持強勁態(tài)勢，Marvell預計2025年四大云廠合計CapEx超3000億美元，主要用于AI數(shù)據中心建設和加速器采購。一線云廠自研ASIC出貨有望快速增長，ASIC相比GPU單卡性能略差但性價比更高，“單位美元”能夠買的、需要買的算力卡及配套增加，云廠資本開支投向或在產業(yè)鏈再分配，產業(yè)鏈增速有望高于云廠資本開支增速。Scale-up成為關鍵瓶頸解決路徑，直接推動帶寬需求和光互連提升。公司作為深度參與海外算力產業(yè)鏈的有源+無源光器件頭部廠商，有望深度受益于scale-up帶來的需求。
　　盈利預測與投資評級：考慮公司有望深度受益于后續(xù)新產品新需求，我們將公司2025/2026/2027年預期歸母凈利潤由20.4/26.0/31.3億元上調至23.5/32.2/40.3億元，2025年8月28日收盤價對應2025/2026/2027年PE分別為60/43/35倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：算力需求不及預期；高速交換機滲透不及預期；國產化替代進程不及預期。