>> 國投證券-中鋼國際(000928)毛利率／凈利率顯著提升，海外市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
1075KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.45億元，同比-25.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比+1.11%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.22億元，同比+13.01%。Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.26億元，同比-22.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比-5.88%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.91億元，同比+17.92%。
國內(nèi)營收同比下滑，海外營收穩(wěn)健增長。
2025H21，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.45億元，同比-25.66%，營收下滑主要由于國內(nèi)冶金行業(yè)需求承壓，國內(nèi)營收大幅下滑。分季度看，Q1、Q2各季度公司營收增速分別為-28.21%、-22.67%，Q2公司營收降幅有所收窄。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.24億元，同比+1.11%，在營收下降背景下公司歸母凈利潤仍實(shí)現(xiàn)同比正向增長，主要系毛利率大幅改善。2025H1，國內(nèi)營收17.60億元（yoy59.88%），營收占比26.09%（同比-22.25pct）；海外營收49.85億元（yoy+6.36%），營收占比達(dá)73.91%（同比+22.25pct）。
毛利率/凈利率顯著提升，期間費(fèi)用率同比增加。
2025H1，公司銷售毛利率15.12%（同比+3.66pct），Q2銷售毛利率16.62%（同比+4.15pct，環(huán)比+2.87pct）。2025H1，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，為18.90%（同比+8.58pct），海外業(yè)務(wù)毛利率13.78%（同比+1.25pct）。2025H1，公司期間費(fèi)用率5.95%（同比+1.19pct ），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.08pct/+0.67pct/-0.38pct/+0.80pct。2025H1，公司信用減值損失1.35億元，同比+0.86億元。2025H1，公司銷售凈利率6.54%（同比+1.70pct），提升幅度小于毛利率提升水平，主要由于期間費(fèi)用率增加、信用減值損失增加所致。2025H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出29.12億元，同比多流出13.55億元。
海外市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，國際化能力持續(xù)提升。
2025H1，公司新簽合同63.08億元（yoy-34.96%），其中國內(nèi)項(xiàng)目新簽合同24.44億元（yoy+53.81%），國外項(xiàng)目新簽合同38.64億元（yoy-52.36%）。截至6月末，公司累計(jì)已簽約未完工訂單合計(jì)約389.26億元，其中正在執(zhí)行項(xiàng)目合計(jì)218.66億元，尚未生效項(xiàng)目170.60億元。期內(nèi)，公司海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展，簽訂印尼PT.PAS70萬噸/年單高棒等項(xiàng)目合同，密切跟蹤阿塞拜疆、沙特市場(chǎng)；所屬中鋼安環(huán)院與阿爾及利亞、馬來西亞、印度尼西亞等地客戶簽訂安全評(píng)估及技術(shù)咨詢、安全診斷服務(wù)、除塵系統(tǒng)粉塵防爆設(shè)計(jì)審查、體感設(shè)備等合同。此外，公司建成玻利維亞首個(gè)綜合鋼廠，為積極踐行“一帶一路”增添新成果；Tosyali阿爾及利亞四期短流程綠色低碳綜合鋼廠240噸電爐煉鋼項(xiàng)目完成驗(yàn)收，創(chuàng)造了公司海外大型電爐總承包項(xiàng)目最快紀(jì)錄。新設(shè)幾內(nèi)亞子公司，全力做好力拓Simfer西芒杜礦山項(xiàng)目執(zhí)行，并積極拓展當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)新業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司是全球優(yōu)質(zhì)的冶金工程領(lǐng)域全過程服務(wù)商，低碳冶金技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，為首批國內(nèi)出海的冶金工程龍頭企業(yè)，海外項(xiàng)目執(zhí)行管理經(jīng)驗(yàn)豐富，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。加入寶武集團(tuán)有望賦能低碳技術(shù)提升、項(xiàng)目資源和國際化經(jīng)營。考慮到國內(nèi)需求承壓及新簽訂單下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為148.10億元、158.29億元和168.21億元，分別同比增長-16.08%、6.88%和6.27%，歸母凈利潤分別為8.65億元、9.32億元和10.04億元，分別同比增長3.55%、7.77%和7.75%，動(dòng)態(tài)PE分別為10.4倍、9.5倍和8.8倍。給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.8元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；低碳冶金技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化推廣不及預(yù)期；鋼鐵企業(yè)固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；海外項(xiàng)目推進(jìn)受阻風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期等。
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