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投資要點(diǎn)
　　25Q2稅前利潤同比+5.6%，歸母凈利潤同比-10.7%，業(yè)績符合預(yù)期
　　25H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.0億元，同比+4.3%，歸母凈利潤11.7億元，同比14.1%。其中25Q2營業(yè)收入49.9億元，同比+6.0%，稅前利潤6.5億元，同比+6%，歸母凈利潤4.9億元，同比-10.7%，主要因?yàn)?4Q2使用稅盾影響基數(shù)。
　　經(jīng)營端：25H1國際航線運(yùn)力基本恢復(fù)至2019年同期，客座率小幅下滑
　　截至2025H1末，公司擁有133架飛機(jī)，上半年凈增4架。根據(jù)公司披露的機(jī)隊(duì)引進(jìn)規(guī)劃，計(jì)劃2025年凈增長5架飛機(jī)。
　　飛機(jī)利用率同比恢復(fù)，增量運(yùn)力主要投向國際航線，國際航線基本恢復(fù)至2019年同期水平。25H1公司飛機(jī)日平均利用率9.74小時(shí)，同比+5%；ASK同比+9.5%，客座率90.5%，同比-0.8pct。1）國內(nèi)航線：ASK同比+3.6%，客座率91.6%，同比-0.1pct；2）國際航線：ASK同比+41.0%，占比恢復(fù)至22%；客座率86.9%，同比-2.8pct；3）地區(qū)航線：ASK同比-45.3%，客座率89.3%，同比1.9pct。
　　收益分析：25Q2單位RPK收入-4%，單位成本-2%
　　收入端：25H1客公里收益0.377元，同比24年-4.24%；其中國內(nèi)線、國際線、港澳臺(tái)線客公里收益為0.362、0.427、0.468元，同比分別-4.85%、-5.47%、+7.53%。我們估算得25Q2單位RPK營業(yè)收入同比-4%。
　　成本端：25H1公司單位成本為0.303元，同比-3.5%。其中，單位燃油成本0.102元，同比-12.6%，主要系油價(jià)下跌；單位非油成本0.201元，同比+1.9%，一方面飛機(jī)日利用率提升5%進(jìn)一步攤薄單位固定成本，另一方面日韓航線運(yùn)力投入大幅增長導(dǎo)致單位起降費(fèi)用同比增長3%，并且飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)成本、維修成本存在一定壓力。我們估算得25Q2單位ASK營業(yè)成本同比-5%。
　　利潤端：25H1稅前利潤15.4億元，同比+2.6%，歸母凈利潤11.7億元，同比14%，主要因?yàn)?4H1母公司層面受益于稅盾影響，而25H1正常計(jì)提所得稅。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)改善，有望逐步兌現(xiàn)票價(jià)彈性。公司因私出行占比相對(duì)較高，將充分受益于旅游市場景氣改善。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為23、30、36億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)。