>> 華創(chuàng)證券-中孚實業(yè)(600595)2025年半年報點評：公司業(yè)績持續(xù)修復，靜待分紅重啟-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉崗,李夢嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
8月27日，公司發(fā)布2025年半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為105.74億元，同比下降3.82%；歸母凈利潤為7.07億元，同比增長59.55%；扣非歸母凈利潤為6.46億元，同比增長52.19%；其中第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入55.52億元，同比下降4.47%，環(huán)比增長10.57%；歸母凈利潤4.77億元，同比增長19.37%，環(huán)比增長107.16%；扣非凈利潤4.63億元，同比增長13.76%，環(huán)比增長152.88%。
同日，公司發(fā)布《關(guān)于公司控股四級子公司新建項目投資的公告》。
評論：
氧化鋁價格下跌&鋁價上行，公司業(yè)績持續(xù)修復。2025年上半年，國內(nèi)電解鋁、河南氧化鋁平均價格同比+2.7%、-2.1%，其中二季度，國內(nèi)電解鋁平均價格20196元/噸，同比-1.7%，環(huán)比-1.2%，氧化鋁平均3071元/噸，同比-16%，環(huán)比-19%。受鋁價上行和氧化鋁價格下跌，公司實現(xiàn)歸母凈利潤為7.07億元，同比增長59.55%，其中第二季度，實現(xiàn)歸母凈利潤4.77億元，同比增長19.37%，環(huán)比增長107.16%。其中營業(yè)收入下降主要受廣元地區(qū)電解鋁銷量減少所致，鋁精深加工產(chǎn)品實現(xiàn)銷量29.26萬噸，凈利潤同比增加56.04%。分子公司看，公司旗下河南中孚鋁業(yè)凈利潤2.25億元（+18%）、河南中孚電力1.68億元（+117%）、河南中孚高精鋁材1.47億元（扭虧，+3億元）、廣元中孚高精鋁材1.02億元（-26%）、廣元林豐鋁電1.2億元（-33%）、豫聯(lián)煤業(yè)-0.96億元（-0.39億元）。
公司成本持續(xù)優(yōu)化，其他收益增厚公司利潤。盡管公司有色金屬和電力板塊營收下降，但受廣元地區(qū)電價、中孚電力煤炭采購價格下降影響，公司有色金屬板塊和電力板塊毛利仍有增長，其中公司有色金屬板塊毛利9.7億元，同比+1.9%，電力板塊毛利2.56億元，同比+112%。此外，公司實現(xiàn)其他收益7,510.93萬元，同比增加3019.57萬元，主要為本期增值稅加計抵減增加所致；投資收益4176.46萬元，同比增加3,099.59萬元，主要來自鋁期貨收益增加；公司公允價值變動損益1,489.22萬元，同比增加1,790.29萬元，主要來自鋁期貨公允價值變動增加；計提信用減值損失1,187.31萬元，同比減少2282.86萬元，主要為計提應(yīng)收賬款壞賬損失減少所致；計提資產(chǎn)減值損失372.32萬元，同比減少587.49萬元，主要為計提存貨跌價損失減少所致；另有營業(yè)外收入4,113.97萬元，同比增加3,763.81萬元，主要受碳排放交易收益增加所致。
公司電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升，綠色鋁優(yōu)勢顯著。公司上半年完成豫聯(lián)集團持有的中孚鋁業(yè)24%股權(quán)收購，電解鋁權(quán)益產(chǎn)能提升至75萬噸/年。公司同時注重綠色電力發(fā)展，上半年新增并網(wǎng)裝機約21.5MW，累計并網(wǎng)規(guī)模約達77.55MW，另有鋁精深加工產(chǎn)品再生鋁添加比例達到61%，產(chǎn)品碳足跡含量進一步降低。當前看公司正投資建設(shè)年產(chǎn)50萬噸鋁循環(huán)再生項目，首期年產(chǎn)15萬噸UBC合金鋁液項目部分產(chǎn)能已投入運行，通過再生鋁與下游鋁精深加工業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，形成鋁材料“低碳、循環(huán)發(fā)展”優(yōu)勢，當前看中國電解鋁綠電比例進入考核時代，公司綠色鋁優(yōu)勢顯著。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)外收入4113.97萬元，同比增加3763.81萬元，主要來自碳排放交易收益增加。
公司擬建設(shè)新能源項目，未來或增厚公司利潤。公司控股四級子公司鄭州金嶺精煤擬投資7038.6萬元建設(shè)120萬噸環(huán)保潔凈新能源材料項目，項目可通過建設(shè)選煤廠穩(wěn)定礦井開采時引起的原煤質(zhì)量變化，保證和提高商品煤質(zhì)量，經(jīng)過洗選產(chǎn)品煤可作為高爐噴吹煤，預計項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率89.87%，總投資收益率107.47%，年凈利潤5673.34萬元。
公司現(xiàn)金分紅在即，高分紅屬性明顯。員工持股計劃并推出現(xiàn)金分紅規(guī)劃。截至2025年8月12日，公司完成2025年員工持股計劃，累計持股比例達8.21%。若公司生產(chǎn)經(jīng)營情況良好、現(xiàn)金流充裕，具備《公司章程》約定的現(xiàn)金分紅的條件，擬優(yōu)先采用現(xiàn)金分紅的利潤分配方式，2025-2027年利潤分配不低于當年實現(xiàn)可分配利潤的60%，伴隨新公司法的實行以及公司盈利能力提升，公司今年將重獲分紅能力，且高分紅屬性明顯。
投資建議：我們預計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤為19.4億元、23.9億元、26.9億元，分別同比增長175.5%、23.2%、12.5%。2025年可比公司平均估值為10倍，考慮公司歷史估值和高分紅屬性，我們給予公司2025年13倍市盈率，目標價6.3元，維持“推薦”評級。
風險提示：內(nèi)外鋁價及價差大幅波動；鋁加工行業(yè)競爭；原料成本大幅提升；股東質(zhì)押風險。
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