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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入153.28億元（同比+11.19%）；歸母凈利潤20.84億元（同比+ 0.51%）；扣非后歸母凈利潤19.61億元（同比+ 0.01%）。Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.03億元（同比+6.37%，環(huán)比- 6.59%），歸母凈利潤10.26億元（同比- 24.20%，環(huán)比- 3.03%）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　電解鋁產(chǎn)銷穩(wěn)步推進(jìn)，鋁深加工需求逐步釋放。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)電解鋁產(chǎn)量58.54萬噸，同比基本持平，對外銷量同比上升約2%；氧化鋁產(chǎn)量119.99萬噸，同比增加9.76%，對外銷量同比上升約7%；自備電發(fā)電約66.02億度，陽極碳素產(chǎn)量27.26萬噸，同比增加1.38%。鋁深加工板塊新客戶拓展順利，高純鋁產(chǎn)量0.21萬噸，銷量同比略有提升；鋁箔及鋁箔坯料產(chǎn)量7.33萬噸，銷量同比大幅提升。
　　資源端布局推進(jìn)，電解鋁增量產(chǎn)能落地在即。公司廣西自有鋁土礦取得采礦權(quán)證，幾內(nèi)亞收購項(xiàng)目所產(chǎn)鋁土礦陸續(xù)裝運(yùn)回國，印尼鋁土礦正在推進(jìn)開采工作，公司持續(xù)推進(jìn)上述項(xiàng)目配套設(shè)施建設(shè)及產(chǎn)能提升，未來鋁土礦自給率將逐步提升，進(jìn)一步鞏固成本競爭優(yōu)勢。境外子公司在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，其中一期100萬噸被列入印尼國家戰(zhàn)略項(xiàng)目清單。2025年初已取得印尼環(huán)評審批，正在推進(jìn)項(xiàng)目前期建設(shè)工作。公司啟動(dòng)140萬噸電解鋁產(chǎn)能綠色低碳改造項(xiàng)目，建設(shè)期預(yù)計(jì)10個(gè)月左右，項(xiàng)目建成后，公司電解鋁年產(chǎn)量有望提升至140萬噸左右。公司持續(xù)深化電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈各主要環(huán)節(jié)布局，一體化優(yōu)勢持續(xù)放大，公司成長空間進(jìn)一步打開。
　　投資建議：國內(nèi)及海外鋁供應(yīng)剛性逐步凸顯，鋁價(jià)或進(jìn)入長周期景氣通道。公司作為一體化發(fā)展的優(yōu)質(zhì)鋁企，享有較高成本優(yōu)勢，有望充分受益于鋁價(jià)提升。上半年公司鋁土礦采購成本波動(dòng)，調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤為47.5、56.1、66.6億元（原預(yù)測值50.2、57.3、64.3億元）。對應(yīng)PE為9.5、8.1、6.8倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。若當(dāng)前在建項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期緩慢，則可能會影響公司未來業(yè)績增長節(jié)奏。（2）下游需求不及預(yù)期。若受終端影響需求出現(xiàn)較大程度收縮，公司產(chǎn)品銷售或一定程度受到影響。（3）行業(yè)競爭加劇。行業(yè)競爭大幅加劇或?qū)е鹿井a(chǎn)品銷量不及預(yù)期。