>> 華安證券-天山鋁業(yè)(002532)鋁鏈一體全球布局，成本優(yōu)勢顯著-250618
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
大小： |
1415KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許勇其,黃璽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
一體化鋁鏈布局，成本優(yōu)勢顯著
天山鋁業(yè)圍繞新疆電解鋁，產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游鋁土礦、氧化鋁，配套的預焙陽極、發(fā)電以及下游的電池鋁箔、高純鋁、鋁深加工等業(yè)務，是國內(nèi)少數(shù)具備完整一體化鋁產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的綜合性鋁生產(chǎn)、制造和銷售的大型企業(yè)之一。2024年電解鋁和氧化鋁價格增長，公司實現(xiàn)歸母凈利潤44.55億元（同比+102.03%），25Q1收入/歸母凈利潤同比分別+16.12%/+46.99%。公司收入主要來源自產(chǎn)鋁錠，2024年貢獻收入67%，氧化鋁和預焙陽極完全滿足自用需求，電力自發(fā)自用（自給率80%-90%），一體化優(yōu)勢顯著。
鋁價有望維持高位，利潤增長路徑清晰
國內(nèi)鋁土礦品位下滑、開采難度擴大以及由復耕、環(huán)保、檢修等引起的停產(chǎn)限產(chǎn)導致資源供應緊張，進口依賴度提升。同時海外政策、基礎設施、運輸條件等不確定性影響海外鋁土礦供給，從而導致上游氧化鋁的供應擾動頻繁。國內(nèi)“雙碳”限制產(chǎn)能增量，需求維持穩(wěn)定增長，在此背景下電解鋁價格整體易漲難跌。2025年4月電力和氧化鋁占鋁生產(chǎn)成本的比重分別為33.64%和36.29%，具備自備電廠以及更優(yōu)惠電價的鋁企更具成本優(yōu)勢。
自有資源+優(yōu)勢電價，持續(xù)鞏固低成本優(yōu)勢
電力方面，新疆煤炭資源豐富、電力成本具備優(yōu)勢，天山電解鋁產(chǎn)能位于新疆石河子，且毗鄰電解鋁產(chǎn)線配備電廠，年發(fā)電量能滿足自身電解鋁生產(chǎn)80%-90%的需求。資源方面，公司國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能位于具備優(yōu)質(zhì)礦石資源的廣西，自有礦預計今年實現(xiàn)開采，幾內(nèi)亞鋁土礦項目亦進入生產(chǎn)開采階段，廣西+幾內(nèi)亞保障國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能所需資源。印尼鋁土礦和氧化鋁項目穩(wěn)步推進中，且具備成本優(yōu)勢，后續(xù)亦可作為原料保障，有效抵御上游供應風險。
具備國內(nèi)稀缺產(chǎn)能增量，電解鋁盈利彈性可期
經(jīng)董事會表決通過，公司擬利用石河子廠區(qū)東側(cè)預留場地對140萬噸電解鋁產(chǎn)能進行綠色低碳能效提升改造，項目建設期暫定10個月，推算預計2026年4月投產(chǎn)，屆時公司電解鋁產(chǎn)能將從116萬噸提升至140萬噸（+20.7%）。新建產(chǎn)能采取全石墨化陰極炭塊和新式節(jié)能陰極結(jié)構(gòu)技術(shù)，具有運行穩(wěn)定、電流效率高等優(yōu)勢，可以有效降低生產(chǎn)成本，后續(xù)電解鋁板塊有望釋放盈利彈性。
投資建議
公司卡位廣西氧化鋁+新疆電解鋁生產(chǎn)成本優(yōu)勢顯著，具備稀缺的電解鋁產(chǎn)能增量，隨著石河子電解鋁產(chǎn)能提升改造、印尼氧化鋁等項目投產(chǎn)，盈利彈性可期。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為46.05/52.93/63.71億元，對應PE分別為8/7/6倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
鋁需求不及預期；上游資源供給波動；能源成本大幅波動；項目建設進度不及預期等
|
|
