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事件:
　　4月23日，天山鋁業(yè)發(fā)布2025年一季度報(bào)告：2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.25億元，同比+16.12%，環(huán)比+8.65%；歸母凈利潤10.58億元，同比+46.99%，環(huán)比-22.85%；扣非后歸母凈利潤10.38億元，同比+47.14%，環(huán)比-22.98%。
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入280.89億元，同比-3.06%，歸母凈利潤44.55億元，同比+102.03%，扣非后歸母凈利潤43.09億元，同比+128.80%。2024年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.94億元，同比+9.99%，環(huán)比+4.04%；歸母凈利潤13.71億元，同比+141.43%，環(huán)比+35.72%；扣非后歸母凈利潤13.48億元，同比+143.42%，環(huán)比+34.83%。
　　投資要點(diǎn):
　　2025Q1業(yè)績同比增長主要由于鋁價及氧化鋁價格高于去年同期，同時物流及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比有所下降；業(yè)績環(huán)比下滑可能與成本端鋁土礦價上漲有關(guān)。2024年業(yè)績增長主要由于鋁價及氧化鋁價格上漲。
　　產(chǎn)銷：2024年電解鋁生產(chǎn)平穩(wěn)，氧化鋁進(jìn)一步增量。2024年，公司鋁錠產(chǎn)量117.59萬噸，同比+0.89%，鋁錠外銷量107.25萬噸，同比-4.3%；高純鋁產(chǎn)量2.81萬噸，同比-34.35%，銷量2.56萬噸，同比+50.59%；氧化鋁產(chǎn)量227.89萬噸，同比+7.55%，銷量208.71萬噸，同比+21.9%；鋁錠貿(mào)易量3.23萬噸，同比-90.54%。公司電解鋁生產(chǎn)基本平穩(wěn)，氧化鋁產(chǎn)銷進(jìn)一步增長，貿(mào)易鋁錠規(guī)模減少，對收入有一定影響。
　　價格成本：2024年氧化鋁價格大幅上漲，盈利明顯提升。2024年公司自產(chǎn)鋁錠均價為17493元/噸，同比+5.7%，平均成本13582元/噸，同比+3.6%，單位毛利3912元/噸，同比+13.8%；高純鋁均價23123元/噸，同比-0.6%，平均成本16639元/噸，同比+1.1%，單位毛利6484元/噸，同比-4.6%；氧化鋁均價3505元/噸，同比+39.5%，平均成本2488元/噸，同比+2.0%，單位毛利1016元/噸，同比+1314%。主要產(chǎn)品價格均有上漲，氧化鋁價格漲幅尤為明顯，而成本端整體變動較小，整體盈利能力大幅提升。
　　2025Q1鋁土礦價上漲較多。2025Q1幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦價上漲較多，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價平均達(dá)到100美元/噸，可能對公司氧化鋁生產(chǎn)成本有較大影響。截至4月24日，礦價已下跌至83美元/噸，隨著鋁土礦價下跌，公司氧化鋁成本有望明顯回落。
　　分紅：2024年全年分紅41%。公司公告擬進(jìn)行年度分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），共計(jì)分紅9.2億元，考慮中期分紅后，全年累計(jì)現(xiàn)金分紅18.45億元，分紅比例達(dá)到41.42%。以4月24日收盤價計(jì)算，股息率為5.3%。
　　項(xiàng)目：項(xiàng)目推進(jìn)順利，成長性高。未來公司仍有20萬噸左右電解鋁指標(biāo)正在推進(jìn)落地；印尼的200萬噸氧化鋁項(xiàng)目中，首期100萬噸已取得環(huán)評，正在推進(jìn)前期建設(shè)，配套鋁土礦將在2025年逐步進(jìn)行開采；幾內(nèi)亞的鋁土礦進(jìn)入開采階段，并陸續(xù)運(yùn)回國內(nèi)。多個項(xiàng)目推進(jìn)順利，公司仍具備較高成長性。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為286/297/309億元，歸母凈利潤分別為51.93/58.21/64.91億元，同比+17%/+12%/+12%；EPS分別為1.12/1.25/1.40元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為6.78/6.05/5.43倍。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營，受益新疆能源價格低，成本優(yōu)勢明顯，未來仍有多個項(xiàng)目投產(chǎn)，成長性可期，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁市場價格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；政策限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；能源及原料價格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的數(shù)據(jù)及資料更新不及時風(fēng)險(xiǎn)。