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事項(xiàng)：
　　4月18日，公司發(fā)布2024年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.89億元，同比減少3.06%；歸母凈利潤(rùn)44.55億元，同比增長(zhǎng)102.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)43.09億元，同比增長(zhǎng)128.8%；其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.94億元，同比增長(zhǎng)9.99%，環(huán)比增長(zhǎng)4.04%；歸母凈利潤(rùn)13.71億元，同比增長(zhǎng)141.43%，環(huán)比增長(zhǎng)35.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.48億元，同比增長(zhǎng)143.42%，環(huán)比增長(zhǎng)34.83%。
　　同日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約10.5億元，同比增長(zhǎng)46%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比增長(zhǎng)46%。
　　評(píng)論
　　電解鋁量?jī)r(jià)齊升，24年全年歸母凈利創(chuàng)歷史新高。2024年，國(guó)內(nèi)鋁錠、廣西氧化鋁均價(jià)分別為1.99萬(wàn)元/噸、4060元/噸，同比+6.6%、37%，其中第四季度國(guó)內(nèi)鋁錠、廣西氧化鋁價(jià)格分別為2.05萬(wàn)元/噸、5312元/噸，分別同比+8.3%、+76.5%，環(huán)比+5.0%、+35.6%。受益于鋁錠和氧化鋁價(jià)格上行，公司自產(chǎn)電解鋁平均銷售價(jià)格約為19800元/噸（含稅），同比上升約6%，自產(chǎn)氧化鋁平均銷售價(jià)格約為4000元/噸（含稅），同比上升約40%，帶動(dòng)公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.55億元，同比增長(zhǎng)102.03%，其中第四季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.71億元，同比增長(zhǎng)141.43%，環(huán)比增長(zhǎng)35.72%。其中24年新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師天山鋁業(yè)凈利潤(rùn)為28.6億元，靖西天桂鋁業(yè)凈利潤(rùn)為17.83億元。
　　公司電解鋁、氧化鋁、自發(fā)電量及鋁箔產(chǎn)量均創(chuàng)歷史新高。2024年，公司電解鋁產(chǎn)量117.59萬(wàn)噸，同比增加約1%；氧化鋁產(chǎn)量227.89萬(wàn)噸，同比增加7.55%；公司自發(fā)電機(jī)組運(yùn)行良好，全年發(fā)電超138億度，同比增加約2.5%；陽(yáng)極碳素產(chǎn)量54.89萬(wàn)噸，同比減少8.35%；加工板塊方面，高純鋁產(chǎn)量2.81萬(wàn)噸，同比減少34.35%；鋁箔及鋁箔坯料產(chǎn)量4.61萬(wàn)噸，同比增加超4000%。2025年，公司計(jì)劃原鋁產(chǎn)量116萬(wàn)噸、發(fā)電量130億度、氧化鋁產(chǎn)量240萬(wàn)噸、預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量55萬(wàn)噸、鋁土礦產(chǎn)量300萬(wàn)噸、高純鋁產(chǎn)量2萬(wàn)噸、鋁箔及鋁箔坯料產(chǎn)量15萬(wàn)噸。
　　公司一體化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)一體化優(yōu)勢(shì)顯著。印尼鋁土礦方面，公司已完成PTInti Tambang Makmur100%股份交割，間接獲得三個(gè)鋁土礦開(kāi)采權(quán)，預(yù)計(jì)2025年公司將逐步開(kāi)展采礦作業(yè)；印尼氧化鋁方面，公司2025年初已取得印尼環(huán)評(píng)審批，公司正在推進(jìn)征地、場(chǎng)平、碼頭等各項(xiàng)項(xiàng)目前期建設(shè)工作；幾內(nèi)亞鋁土礦已進(jìn)入生產(chǎn)開(kāi)采階段，所產(chǎn)鋁土礦陸續(xù)發(fā)運(yùn)回國(guó)。此外，公司鋁箔深加工生產(chǎn)線一期16萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年將完成全部設(shè)備安裝調(diào)試及產(chǎn)能爬坡，伴隨上下游一體化共同延伸，公司一體化成本優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)提升。
　　2025年一季度，公司量?jī)r(jià)齊升疊加降本增效，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2025年一季度，公司自產(chǎn)氧化鋁及鋁錠對(duì)外銷售均價(jià)以及銷售量同比均實(shí)現(xiàn)提升，生產(chǎn)成本同比漲幅小于銷售價(jià)格漲幅，氧化鋁板塊及電解鋁板塊利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，此外公司積極推進(jìn)節(jié)能降耗及降本增效，物流費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降，預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約10.5億元，同比增長(zhǎng)46%。
　　投資建議：考慮電解鋁和氧化鋁變動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為46.47億元、54.63億元、62.67億元（25-26年前值為45.15億元、49.26億元），分別同比增長(zhǎng)4.3%、17.6%、14.7%。我們看好公司一體化布局逐步完善帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，考慮公司歷史估值和可比公司估值情況，我們給予天山鋁業(yè)2025年9倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為9.0元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；鋁價(jià)和氧化鋁價(jià)格大幅波動(dòng)；公司項(xiàng)目釋放不及預(yù)期。