>> 華龍證券-天山鋁業(yè)(002532)2024年報點評報告，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯-250418
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
景丹陽 |
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事件：
2025年4月18日，公司發(fā)布2024年年報。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入280.89億元，同比減少3.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.55億元，同比增長102.03%。觀點：主要產(chǎn)品價格上漲疊加一體化優(yōu)勢拉低成本，凈利潤大幅增長。
2024年，全國電解鋁需求平穩(wěn)增長，供給已達上限增速有限，行業(yè)產(chǎn)銷兩旺。全年電解鋁現(xiàn)貨價格同比增長7%，氧化鋁價格同比增長約40%。同時，公司擁有從鋁土礦到深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)環(huán)節(jié)，具備一體化綜合優(yōu)勢，已經(jīng)實現(xiàn)主要原材料氧化鋁和預(yù)焙陽極的全部自給自足，在價格波動時，成本優(yōu)勢明顯。在產(chǎn)銷兩旺、成本可控背景下，公司經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)歷史新高，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入280.89億元，同比減少3.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.55億元，同比增長102.03%。
供給剛性下價格中樞有望上行，公司加速推進自給率提升和產(chǎn)量增長。截至2024年底，我國電解鋁建成產(chǎn)能達4462萬噸，觸及工信部設(shè)定的上限，剛性供給下，未來電解鋁價格中樞有望上行。當前公司自備電力可滿足自身80%-90%用電需求，隨著海內(nèi)外鋁土礦項目進入運營，供應(yīng)鏈自主能力進一步增強，成本優(yōu)勢將顯現(xiàn)。根據(jù)公司規(guī)劃，2025年主要生產(chǎn)經(jīng)營目標為：原鋁產(chǎn)量116萬噸、發(fā)電量130億度、氧化鋁產(chǎn)量240萬噸、預(yù)焙陽極產(chǎn)量55萬噸、鋁土礦產(chǎn)量300萬噸、高純鋁產(chǎn)量2萬噸、鋁箔及鋁箔坯料產(chǎn)量15萬噸，看好公司持續(xù)穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測及投資評級：2024年，公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，在氧化鋁、電解鋁價格推漲中顯現(xiàn)出較大成本優(yōu)勢，在收入略降情況下，實現(xiàn)歸母凈利潤翻倍。未來，電解鋁價格中樞有望持續(xù)上抬，同時公司鋁土礦自給率將進一步提升，原材料成本優(yōu)勢持續(xù)加強，綜合考慮公司2025年經(jīng)營目標指引、主要產(chǎn)品價格等因素，我們預(yù)測公司2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為53.97/60.92/67.23億元，對應(yīng)PE分別為6.2/5.5/4.9倍。我們選取云鋁股份、神火股份、南山鋁業(yè)作為可比公司，當前公司仍存在低估，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：氧化鋁價格大幅度波動；主要產(chǎn)品產(chǎn)量不及預(yù)期；海外鋁土礦進展存在不確定性；海外關(guān)稅政策影響；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險。
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