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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.55億元，同比增長(zhǎng)4.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.69億元，同比增長(zhǎng)11.52%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比增長(zhǎng)12.07%。2025Q2，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.99億元，同比增長(zhǎng)0.59%，環(huán)比增長(zhǎng)6.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)13.05%，環(huán)比增長(zhǎng)19.11%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　半導(dǎo)體光刻膠快速放量，特種橡膠助劑銷量小幅提升。2025年上半年，公司電子化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.42億元，同比增長(zhǎng)29.7%。分產(chǎn)品來(lái)看，2025H1公司半導(dǎo)體光刻膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近2億元，同比增長(zhǎng)超50%。其中，KrF光刻膠營(yíng)收同比增長(zhǎng)近50%，ICA光刻膠營(yíng)收同比增長(zhǎng)167%，G/I線光刻膠營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%。2025H1，公司顯示光刻膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.80億元，同比增長(zhǎng)13.6%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，2025H1公司特種橡膠助劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6億元，同比減少3.6%；實(shí)現(xiàn)銷量7.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%。費(fèi)用方面，2025H1公司銷售期間費(fèi)用率為18.3%，同比提升0.5pct。投資收益方面，2025H1公司投資凈收益為2.34億元，同比增長(zhǎng)11.9%。
　　光刻膠新品導(dǎo)入順利，CMP開(kāi)始批量出貨，擬建設(shè)海外特種橡膠助劑生產(chǎn)基地。2025H1，公司ArF光刻膠、KrF光刻膠、抗反射涂層、EBR等新產(chǎn)品系列已陸續(xù)通過(guò)國(guó)內(nèi)多家客戶的驗(yàn)證，并開(kāi)始逐步實(shí)現(xiàn)切線上量。此外，依托公司自產(chǎn)KrF樹(shù)脂的光刻膠產(chǎn)品已成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并投入市場(chǎng)。CMP方面，截至2025年6月末，公司CMP拋光墊項(xiàng)目已經(jīng)完成產(chǎn)線建設(shè)，并于2025年上半年開(kāi)始在國(guó)內(nèi)龍頭芯片企業(yè)逐步開(kāi)展驗(yàn)證。截至公司2025年半年報(bào)披露日，公司已分別收到8寸及12寸重要客戶的首次正式CMP拋光墊訂單，實(shí)現(xiàn)CMP拋光墊量產(chǎn)出貨。2025年3月，公司發(fā)布公告表示擬通過(guò)全資子公司香港彤程與關(guān)聯(lián)方GoldDynasty Limited在泰國(guó)共同投資設(shè)立控股子公司（香港彤程持股51%），擬投資不超過(guò)7000萬(wàn)美元在泰國(guó)建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸橡膠助劑生產(chǎn)基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2027年建成。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2025H1，公司半導(dǎo)體光刻膠快速放量，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.37、7.60、8.77億元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。