>> 光大證券-晶科能源(688223)2025年中報點評：組件出貨量維持行業(yè)第一，儲能產(chǎn)品簽單與出貨增速超預(yù)期-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,郝騫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入318.31億元，同比-32.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤-29.09億元，同比-342.38%；2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入179.88億元，同比-25.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤-15.19億元，環(huán)比虧損幅度有所擴(kuò)大。
組件出貨維持行業(yè)第一，預(yù)期2025Q3組件出貨20~23GW。
公司維持在全球光伏組件市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，2025H1實現(xiàn)光伏組件出貨41.84GW維持行業(yè)第一，截至2025年8月27日公司N型TigerNeo系列高效組件全球累計出貨約200GW；但在產(chǎn)品價格持續(xù)下行背景下組件業(yè)務(wù)的收入和盈利能力階段性承壓，2025H1營業(yè)收入同比減少33.70%至301.24億元，毛利率同比減少9.65個pct至-0.98%。2025Q3公司組件出貨預(yù)期為20~23GW。
N型TOPCon產(chǎn)品維持行業(yè)領(lǐng)先，高功率產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。
公司自主研發(fā)的N型TOPCon高效光伏組件最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.58%，N型TOPCon電池量產(chǎn)效率突破26.5%，其中高效產(chǎn)品量產(chǎn)效率已達(dá)27.1%。截至2025H1末，公司已具備高功率產(chǎn)能超20GW，預(yù)計2025年底將有40%~50%的現(xiàn)有產(chǎn)能實現(xiàn)主流版型功率640W以上技術(shù)升級，2026年部分主流版型功率達(dá)到650~670W水平。
持續(xù)深耕海外市場，儲能業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期。
公司前瞻性布局海外市場并取得成效，2025H1海外出貨占比超60%，在日本光伏組件市場多年保持出貨冠軍，在沙特地區(qū)的市場份額大幅高于同業(yè)，在中東、東南亞，拉美區(qū)域的多個光伏新興市場實現(xiàn)市占率領(lǐng)跑。公司持續(xù)精耕儲能業(yè)務(wù)，聚焦工商業(yè)及大型儲能電站等主力場景，2025H1儲能簽單與出貨的增速超預(yù)期，公司維持全年6GWh的出貨目標(biāo)。
維持“買入”評級：行業(yè)競爭加劇使得產(chǎn)品價格及產(chǎn)業(yè)鏈盈利快速走低，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤-32.01/15.73/35.29億元（轉(zhuǎn)虧/下調(diào)4%/下調(diào)1%）。在光伏裝機(jī)需求增長、組件市場集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢將保障公司組件出貨量的持續(xù)提升；同時公司在技術(shù)創(chuàng)新的不斷投入使得公司在TOPCon產(chǎn)品的產(chǎn)能、出貨、良率、成本等方面行業(yè)領(lǐng)先，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：裝機(jī)不及預(yù)期；TOPCon產(chǎn)品成本降幅、產(chǎn)品銷售量不及預(yù)期；產(chǎn)能過剩價格戰(zhàn)激烈程度高于預(yù)期；技術(shù)迭代速度超預(yù)期；關(guān)稅政策變動風(fēng)險。
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