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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入31.10億元（同比+9.47%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.33億元（同比-12.88%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.18億元（同比-14.54%）。其中2025Q2公司實(shí)現(xiàn)收入17.93億元（同比+10.70%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.88億元（同比-5.13%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.79億元（同比-7.53%）。由于白蛋白供需調(diào)整造成價(jià)格階段性承壓，業(yè)績略低于預(yù)期。
　　人白靜丙收入穩(wěn)健，毛利率受價(jià)格影響。根據(jù)公司主營業(yè)務(wù)拆分，2025年上半年公司人血白蛋白收入13.45億元（同比+20.79%），毛利率41.02%（同比-11.61pct），靜注人免疫球蛋白（含層析）收入14.27億元（同比+6.56%），毛利率49.82%（同比-7.67pct），其他血液制品收入3.28億元（同比-13.16%），毛利率43.29%（同比-14.78pct）。2023-2024年上半年疫后血制品需求較高，人白靜丙價(jià)格維持高位，此后供給持續(xù)釋放、需求增長趨緩，人白靜丙價(jià)格短期承壓調(diào)整，目前價(jià)格已維穩(wěn)。
　　內(nèi)生外延開拓血漿資源。公司依托國藥集團(tuán)與各地戰(zhàn)略合作背景，積極開拓漿站，公司下屬單采血漿站分布于全國16個(gè)省/自治區(qū)，單采血漿站總數(shù)達(dá)107家，其中在營單采血漿站數(shù)量達(dá)85家。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)采漿1361噸，保持國內(nèi)行業(yè)占比約20%。漿站數(shù)量和血漿采集規(guī)模均持續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先。
　　創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)迭代。公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)補(bǔ)足產(chǎn)品線，2025年上半年成都蓉生第四代層析工藝10%濃度靜注人免疫球蛋白（規(guī)格：2.5g/瓶，10%，25ml）補(bǔ)充申請(qǐng)獲批；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa已報(bào)產(chǎn)受理；人凝血因子Ⅸ、第四代10%濃度靜注人免疫球蛋白（規(guī)格：5g/瓶，10%，50ml）新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病適應(yīng)癥開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期臨床試驗(yàn)。公司產(chǎn)品梯隊(duì)不斷豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到上半年主要產(chǎn)品價(jià)格承壓對(duì)公司盈利能力的影響，我們下調(diào)公司利潤率水平及此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/2026年歸母凈利潤分別為15.69/17.48億元（此前預(yù)測(cè)為17.31/19.47億元），新增2027年歸母凈利潤19.28億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.79/0.88/0.98元，公司作為血制品優(yōu)秀企業(yè)，具備較強(qiáng)的資源稟賦，疊加新品持續(xù)推出，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新漿站建設(shè)進(jìn)度及采漿量不及預(yù)期、業(yè)務(wù)整合及產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、在研產(chǎn)品上市進(jìn)度及市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、采漿成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。